食品饮料：防御最佳投资标的(2)

高估值和低效率并购影响创业板未来走势

■金百临咨询 秦洪

　　本周创业板指出现了震荡中重心下移的态势。周五盘中甚至一度跳水，渐有挑战前期低点的态势。看来，创业板指的压力仍然沉重。

　　对此，业内人士认为，这一方面是因为估值的因素。目前创业板指的算术平均市盈率仍然在80倍以上，市销率的数据在10倍左右，估值泡沫仍然存在。而且从日K线图来看，虽然创业板指较前期4000点高点有了较大幅度的回落，但是，目前点位仍然在一季度末的位置处，仍然较2012年12月的585点低点上涨300%左右。这说明目前创业板指仍处在调整的中继形态位置。

　　另一方面则是因为市场开始反思并购对企业的影响。近两年多，有80%的创业板上市公司曾经公告过停牌收购资产等行为。这其实也是2015年上半年在宏观经济不振的大背景下，创业板指上市公司净利润增速仍然有望达到20%左右的原因。但是，无论是海外成熟资本市场还是A股以往的并购来看，并购对上市公司的业绩增速驱动效应是递减的。因为并购资产在并表时会迅速增厚上市公司的利润，但只是一次性的。未来能否继续增长，则需要看并购的资产和原先的资产的盈利能力能否持续提升。既然创业板上市公司的管理层不能管理好原先的存量资产，那么，对于新增的增量资产，他们能够管理好吗？这无疑值得存疑。

　　与此同时，并购的资产也会面临着宏观经济、产业趋势的困扰。目前整个宏观经济的下行压力在增强，不少传统产业的业绩规模大大下降，现金流紧张，这必然会影响到这些传统产业链条上的一些创业板上市公司的业绩演变趋势，将面临着应收款的回收难度加大等压力。既如此，对于并购资产来说，短线的确会增厚上市公司的业绩，但是从长期来看，还是要看创业板上市公司内在管理效率、创新能力的提升。所以，对并购资产的反思可能会影响到创业板估值坐标的重塑。在此背景下，我们更期望内涵式增长，如此，创业板才有理由享受更高的估值溢价。■