环保行业：订单往往集中在下半年释放

    大气治理公司三季报增速相比中报回落,仍然领衔行业表现,固废治理公司和水处理业绩总体平稳增长。总体来说,13 年脱硝市场工程订单爆发,带动脱硫脱硝工程公司以及上游原材料和下游监测公司13-14 年业绩的高速成长,大气治理类公司业绩增速在中报达到顶峰,三季度小幅回落,符合前期申万判断。水处理项目和固体废物处理项目有明显的季节性,订单往往集中在下半年释放,三季报业绩相对平稳。

    三季报业绩同比增速超过50%的公司:雪迪龙(yoy80.9%)业绩增长主要来自于脱硝监测设备的爆发、环保业务领域的拓展和理财产品收益;国电清新(yoy62.7%)运城电厂和云岗电厂脱硝BOT、脱硝武乡脱硫脱硝BOT 等项目陆续完工投入运行,脱硫EPC 市场的爆发是14 年业绩增长的主要动力,石柱脱硫BOT 项目和乌沙山电厂交割保障14-15 年的业绩增长;中国天楹(yoy70.6%)主要得益于海安二期项目正式并网发电。

    三季报业绩同比增速30-50%的公司:华西能源(yoy40.4%)上半年传统装备制造业排产同比13 年较大幅度提升,同时广安垃圾焚烧项目二季度开始确认工程收入;桑德环境(yoy33.1%)在手订单饱满,重组后账面现金充裕有助公司加快外延式并购的步伐,业绩依旧保持较快增长;碧水源三季度业绩表现平稳,同比增长30.7%;中电远达(yoy46%)业绩长主要来自13 年脱硫脱硝工程市场的订单爆发,同时带动催化剂销售量价齐升;汉威电子(yoy35.3%)传感器+云端技术布局智慧城市,收购嘉园环保进军VOCs 监测治理。

    三季报业绩同比增速0-30%的公司:水处理公司中报业绩相对平稳,其中津膜科技同比21.2%,瀚蓝环境同比21.7%,万邦达同比5.6%,首创股份同比4.9%;东江环保(yoy22.4%)新产能逐步释放和外延并购带来14 年全年业绩回升;先河环保(yoy22%)同比增速大幅下滑的原因在于二季度新接项目收入确认延后。

    三季报业绩同比下滑的公司:传统水务类公司收入保持平稳增长,但是14 年人民币贬值导致汇兑损益大幅下滑,财务费用上升,业绩有同比下滑风险,其中重庆水务同比-3.3%。龙净环保(yoy-18%)公司除尘和脱硫订单增速趋于平稳,13 年出售股票导致业绩高基数;易世达(yoy-13.6%)主业回暖+新能源发力,业绩即将大幅反转。

    看好环保行业四季度板块表现,强调推荐水处理和VOCs 治理产业链。四季度环保政策和雾霾高发等催化剂较多,环保行业超额收益明显。我们维持行业看好评级,重点推荐水处理和VOCs 治理产业链,推荐华西能源、桑德环境、津膜科技、汉威电子、中国天楹、易世达、万邦达。（申银万国）