石油化工：半钢企业强者更强 优势企业体现优势

 投资建议

    亚洲仍是全球轮胎市场增长重心,我国市场长期发展空间较大。2013年全球轮胎行业需求总体稳定。轿车和轻卡(对应半钢子午胎)的原配胎市场中,只有亚洲销量从1.8亿条上升到约1.9亿条,而北美(0.8亿条)、欧洲(约0.9亿条)等基本没有增长,这和全球的经济增长形势基本吻合。替换胎方面,欧洲略有下滑至约3.2亿条,而北美市场2.7亿条基本持平,仅亚洲市场保持上升趋势至约2.4亿条。全球轿车和轻卡胎的替换市场远大于原配,北美、欧洲等经济发达地区的替换销量均是原配4倍,而南美、非洲的替换/原配比也接近4。当前仅亚洲地区的比值为1.3,若增长至4可至少增加销售2.5亿条,长期空间依然较大。由于我国是亚洲经济增速最快的大型经济体,市场空间高于亚洲平均。随着中国的汽车保有率继续上升,长远看我国轮胎市场将获得超越100%的增长。

    国际胎企收入下滑,我国企业不断增强并在国际崭露头角。天然橡胶价格自2011年以来的持续下跌推低了胎价,造成国际轮胎企业普遍收入普遍下滑,而我国企业总份额逆势增长。第一梯队普利司通、米其林和固特异收入2013年分别下滑3%、3%、7%;第二梯队马牌和倍耐力凭借高端优势分别增长2%、5%;第三梯队韩泰、横滨、锦湖收入分别下滑8%、12%、7%。国际胎企的下滑映衬了我国企业份额的上升势头,正新、中策已进入第三梯队排名中,2012全球份额分别为2.5%、2.4%,包括我国企业在内的第三梯队以外总份额已上升至30%。可以预见,随着亚洲贡献全球轮胎的主要增长,我国胎企的总份额将继续呈上升势头。从营业利润率看,普利司通、米其林在2013年分别达到13%、11%,马牌和倍耐力达到18%和13%,均创近年新高。韩泰、锦湖、横滨营业利润率分别为13%、9%和9%,而我国主要上市胎企仍在5%以下。随着我国企业的品牌意识抬头,中国轮胎的高性价比优势体现,未来空间依然较大。

    我国轮胎业“半钢企业强者更强,优势企业体现优势”的走向明显。据中橡协会轮胎分会的统计,2013年48家会员单位实现轮胎产量3.9亿条,同比增长9%;实现销售收入2112.6亿元,同比下降0.9%,全年呈现出量增价跌的态势。工业品全钢胎销售受到经济下行影响,消费品化的半钢胎企业总体较好。2013年上市公司中,以全钢为主的双钱、风神、黔轮胎收入分别增长21%、-5%、-2%,而半钢为主的佳通、赛轮分别增长9%、5%,半钢全钢均有的青岛双星增长下滑11%,这表明半钢、全钢子行业发展势头分化的同时,企业的管理能力也使得经营业绩分化,优势企业的综合实力得到体现。目前各企业纷纷提出半钢化、消费化转型,而成功的消费品绝非简单的更新生产设备、投钱打广告即可打造成功,需要企业理念、生产经验和管理方式的全面摸索和长期积累。2014一季报,仅赛轮股份毛利率增长2%,青岛双星增长0.2%,其余企业有1%左右的下滑,后续分化会进一步逐渐体现。

    投资建议

    我们认为全钢胎市场将伴随着经济增速下行,半钢胎的消费化优势将进一步得到体现,布局较早、机制灵活的民营企业有望在长跑中逐渐发力,建议关注赛轮股份。

    风险提示

    橡胶价格超预期反弹;行业竞争激烈加剧。（国金证券）