航运行业：航运业产能利用率仍处低位

    首次覆盖,给予航运行业中性评级。航运市场已现“长期底部”,但是或将“长期在底部”。我们预测2014 年航运业绩将继续低于市场一致预期,目前航运股PB 合理,给予航运行业“中性”评级。中期机会来自矿石价格下跌及欧美复苏可能引发的机会。

    航运业产能利用率仍处低位。决定行业景气的是存量产能利用率,而不是增量供求差的改善。目前,航运业船舶产能利用率的理论值仍处历史低位。“减速”确实已帮助行业吸收部分有效运力,但仅适用于行业低迷期。如果行业运价回升,“提速”必将是船东的理性选择,产能利用率将因此下滑。

    “长期底部”与“长期在底部”。航运市场已现“长期底部”,基本面下行空间缩减。但这并不意味着航运业即将景气上行。未来两年航运市场供需格局将震荡企稳,过剩运力存量消化仍需时间。投资者需警惕“长期底部”长期持续的风险。

    历史上最长的底部,超越了大多数航运分析师的劳动合同期限。

    等待中期机会。周期股的投资,特别是周期底部区域的投资,需要以风险可控为基础,以可预测性为前提。“长期底部”市场运价的波动中枢与波动弹性均偏低,但运价仍有望出现短期波动,甚至是大幅波动。我们将密切关注铁矿石价格下跌及欧洲经济复苏等可能引发的机会,但建议等待风险收益比更好的时机。

    行业风险。对于周期性行业,资产负债表的变化比利润表的变化更为重要。不断恶化的资产负债表将使航运公司的盈利弹性降低。我们预测2014 年航运业绩将可能继续低于市场一致预期。此外,美国如果逐步退出QE3,需要警惕LIBOR上升给航运公司的美元浮息债带来的财务压力。（国泰君安）