油气石化：合理开支 降本增效

    合理开支 降本增效或成为14年“两桶油”战略布局重点

    我们认为2013年,特别是下半年”两桶油”年报将反应行业发展新趋势:合理开支,降本增效,原因在于1) 效益较差的资产“减负”后,回笼资金可投入盈利能力好的上游项目,达到资源优化配置,2)我们认为两桶油的下游资本开支逐步减少。这一发展战略随之而来的可能是上游产量下降,资产减值等短期影响,但长期来看,这些是最终实现资产优化重组的必经之路。

    中石油:上游及营销或表现不佳 炼化及管道或有起色

    我们预测2013年中石油净利润为1240亿元,同比上升7.5%,13年4季度净利润287亿元,同比上升1%,环比下降3%。我们认为上游勘探开发EBIT 将受实现油价和成本上升负面影响;库存亏损将大幅削弱营销业务盈利能力;相反,我们认为炼油化工EBIT 亏损或将减少,管道业务将得益于折旧摊销成本降低,气价提升,以及13年2季度资产出售等因素。

    中石化:下调13全年盈利预测 14年1Q 业绩或将反弹

    基于对公司13年4Q 库存亏损的预期(布伦特9月份油价近116美元/桶),我们认为中石化13年4Q 炼油利润略低于之前的预期,因此将公司2013年EPS 预期由0.59元/股下调为0.57元/股,下调幅度2.8%,但维持14、15年EPS 预期不变。我们对公司13年全年净利润新预测为699亿元,同比上升7%但低于一致预期1.5%,13年4Q 净利润预期为176亿元,同比下降16%。我们认为公司14年1Q 业绩将有较大反弹,或为股价正面催化剂。

    维持中石油“中性”及 中石化“买入”评级 目标价分别为 8.41元和6.36元

    我们采用分部估值法,维持中石油“中性”评级,目标价8.41元/股,对应14年PE12.55倍;我们维持中石化“买入”评级,采用PE 估值法,给予2014EPS 9.8xPE,维持公司6.36元/股目标价不变。（瑞银证券）