建筑装饰行业：公装进入稳健发展期 家装中软装及服务市场增长迅

　　核心观点：

　　行业现状及发展趋势：公装进入稳健发展期，家装中软装及服务市场增长迅速，行业瓶颈限制集中度提升，装配式装修有望助行业从分散迈向集中，工业化、信息化为未来发展趋势。家装市场可分为硬装市场和软装市场，硬装市场主要由建材市场和服务市场组成。根据亿欧智库的数据，2020 年建材市场/软装市场/服务市场的规模分别约为1.06/1.59/0.88 万亿元，5 年间复合增长率分别为5.5%/15.5%/11.1%，软装市场增速最高，硬装和建材市场增长相对较慢。传统的家装产品和服务具有标准化程度低、消费频次低、重服务和体验等特征。相比服装产品，家装更重视消费前后的服务体验；而相比化妆产品，家装行业小公司更多，产品标准化较低，导致中国家装行业在成长阶段呈现自然分化、碎片发展、整体集中度较低的特征。头部装修公司在发展到一定阶段后往往会遇到瓶颈，而装配式内装工业化水平更高，可以在一定程度上解决非标准化带来的行业集中度低的问题。

　　模式探讨：装配式内装有望重塑装修产业链，供应商、渠道或将变革。传统装修行业的技术门槛低、产品非标准化、人工依赖性重，竞争格局较为分散。由于建材消费的低频性、隐蔽性，这种分散的竞争格局给予了小品牌建材公司生存的空间。而随着精装修和装配式建筑（内装）的持续渗透，上游的品牌建材公司有望发展提速，留给资质不全、质量良莠不齐的小品牌建材公司的生存空间将不断被压缩。而从细分赛道上看，①直接需求减少的装修材料：水泥隔墙板、瓷砖、腻子、墙纸、铝吊顶板、PVC 吊顶板等。②直接需求增加的装修材料：轻钢龙骨、岩棉、全丝吊杆、木龙骨、钢支架地脚组件等。③间接需求增加的装修材料：蒸压轻质混凝土、灰渣混凝土、纤维碳酸钙板、石膏板、无机轻集料、木骨架、铝镁合金、铝锰合金、环保地板、镀锌钢板、镀锌钢管骨架、装饰涂料（扩展至地面系统中的预制复合板中）等。④需求由C 端零售转换成B 端集采、需求量确定性增加的装修材料：装饰涂料、各类防水材料、各类水电线路材料。⑤需求被转移的装修材料：水泥、砂石、混凝土（由原始装修材料变为制作内隔墙墙板的材料）、石膏板（由吊顶材料变为制作内隔墙墙板的材料）。

　　公司产品：积极布局装配式领域，各大装修公司相关业务初具规模。从分类上看，这个行业的参与者包括传统装修公司、部品制造企业以及新兴装修公司，均在不同程度上尝试装修行业模式的变革。参考海外的发展情况：

　　日本及欧美住宅内装体系均较完善，借鉴发展经验解决传统痛点。参考海外，日本KSI 机构型支撑体和结构体分离体系的构建，建立起健全的内装部品体系，使得日本超高层建筑建设采用SI 体系的比例接近100%，住宅工业化水平跃升至世界领先地位。而作为日本的装修公司龙头，骊住集团在装修流程上也改变了原有“报价不透明、耗时不准确、流程不清晰”的行业现状，促进了整体装修和小范围改装需求的增长。

　　投资建议：公司方面，在装修领域：头部公装公司金螳螂、亚厦股份已经在向内装工业化转型，精装龙头中天精装也在积极进行装修业务的相关突破；在消费建材领域：从自上而下的角度看，头部建材企业竞争力有望进一步加强，推荐北新建材（石膏板）、东方雨虹（防水）、坚朗五金（五金）。

　　风险提示：装配式建筑及装修渗透率提升不及预期；装配式内装成本长期居高不下；房地产行业持续收紧。（广发证券）