碳中和行业(电新+环保)：未来5年全球新能源车销量CAGR逾30%

　　一周复盘

　　本周电力设备及新能源(中信一级)上涨1.95%，领先大盘2.19 个百分点。整体市场表现方面，上证综指下跌0.79%，沪深300 下跌0.23%，创业板指上涨3.24%。电力设备子板块中，电气设备上涨0.74%，风电下跌4.67%，光伏上涨4.00%。此外，新能源车(中证)上涨2.68%，领先大盘2.92 个百分点。

　　本周SW 公用事业（一级）下跌2.61%，跑输大盘2.37 个百分点。公用事业子板块中，SW 电力下跌2.77%，SW 环保工程及服务下跌3.14%（跑输大盘2.91个百分点），SW 燃气下跌1.06%，SW 水务下跌1.10%（跑输大盘0.86 个百分点）。

　　投资观点

　　光伏：(1)国家能源局启动源网荷储、多能互补一体化项目方案报送。（2）隆基刷新N 型TOPCon 电池效率世界纪录，达25.09%。（3）硅料价格继续上涨，单晶复投料已152 元/公斤以上，高位价格突破160 元/公斤。上游原料价格处于高位，虽然下游运营商继续调低IRR 水平，但市场对全年装机预期仍在担忧，二季度依然是重要窗口期，需持续观察运营商招标情况以及各环节是否开始渐入均衡，下半年装机望逐季转好。中长期看，我们坚定看好光伏行业。

　　（1）国家能源局启动源网荷储、多能互补一体化项目方案报送。4 月25 日，国家能源局综合司印发《关于报送“十四五”电力源网荷储一体化和多能互补工作方案的通知》，重点支持每年不低于20 亿千瓦时新能源电量消纳能力的多能互补项目以及每年不低于2 亿千瓦时新能源电量消纳能力且占比不低于整体电量50%的源网荷储项目。我们持续看好风光储一体化趋势下，光伏、风电及储能行业的发展。

　　（2）隆基刷新N 型TOPCon 电池效率世界纪录，达25.09%。经德国ISFH 研究所测试，隆基电池研发中心单晶双面N 型TOPCon 电池转换效率达25.09%，基于单晶硅片商业化尺寸TOPCon 电池效率首次突破25%，再次成为新世界纪录的创造者。

　　（3）本周硅料价格延续上涨趋势，根据Solarzoom 数据，单晶致复投料涨至152-157 元/公斤，高位价格突破160 元/公斤；硅片在隆基、中环涨价后，行业整体跟涨；随着上游硅片价格持续上涨，电池片厂商及时跟涨，单晶M6 电池报价在0.92-0.93 元/W。由于此前下游组件厂商在对上游环节有涨价预期的情况下以0.86-0.88 元/W 加大对电池片的采购、囤货，电池库存下降较为明显。上游原料价格处于高位，虽然下游运营商继续调低IRR 水平，但市场对全年装机预期仍在担忧，二季度依然是重要窗口期，需持续观察运营商招标情况以及各环节是否开始渐入均衡，下半年装机望逐季转好。中长期看，我们坚定看好光伏行业。

　　（4）中长期看，我们坚定看好光伏行业：2020 年9 月22 日习近平主席在联大一般性辩论宣布的中国二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和、2030 年风电光伏装机累计超过1200GW，中央经济工作会议首提碳中和；2021 年1 月28 日，国家发改委能源研究所最新发布的《2020 年中国可再生能源展望报告》称，到2050 年，中国非化石能源比重将提升至78%；光伏在一次能源中的占比将高达21.5%，相对于2019 年提高12.6 倍。我们以2025 年非化石能源占比达到20%为假设测算，光伏2025 年累计装机量达600GW，行业CACR-5 为20%，赛道长期具备较强的确定性和投资价值, 叠加平价周期和行业比较优势，助推行业估值中枢进一步抬升。

　　推荐：中环股份、通威股份、阳光电源、隆基股份；关注：新特能源（H）、固德威、锦浪科技、美畅股份、保利协鑫能源（H）、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、联泓新科、特变电工、福莱特（H）、信义光能（H）、天合光能。

　　电动车及锂电：（1）北京储能电站爆炸调查结果：可能诱因包括储能电池安全质量、电池管理系统等。（2）磷酸铁锂价格有所上涨，石墨化瓶颈持续。（3）海外汽车巨头纷纷加码电动化。中长期看，我们坚定看好智能电动车行业。

　　（1）北京储能电站爆炸调查结果：可能诱因包括储能电池安全质量、电池管理系统等。国家电网直属科研单位发布了对北京储能电站爆炸事故的分析报告，提出了可能引发爆炸的8 个诱因，但由于目前能够得到的信息有限，未能给出具体原因定论。可能诱因包括储能电池安全质量、储能系统电气拓扑、电池管理系统、电缆和线束现场布局等。

　　（2）磷酸铁锂价格有所上涨，石墨化瓶颈持续。根据鑫椤锂电调研，磷酸铁锂市场继续向好运行。目前铁锂低价资源逐渐退出市场，动力型主流报价已经上调至5 万。根据wind 数据，磷酸铁锂价格本周涨幅为6%。石墨化产能仍是负极市场上的热点，短缺仍在持续，石墨化自配率高的企业在现阶段体现出较明显的优势。业绩层面需要持续监测价格变动对盈利的影响。

　　（3）海外传统汽车巨头纷纷加码电动化。4 月30 日，通用汽车宣布在墨西哥投资10 亿美元生产电动汽车；4 月28 日，福特宣布开设新实验室以开发下一代锂离子和固态电池；4 月26 日，保时捷宣布将在德国建造动力电池厂，雷诺宣布计划到2025 年将电动汽车的销售占比提高到65％；4 月23 日，凯迪拉克推出了Lyriq 电动SUV 的量产版，同时宣布在2020 年代末转变为电动汽车品牌。随着各大传统车企持续的向电动化转型，电动汽车市场上的产品力竞争将愈发激烈。

　　（4）中长期看，我们坚定看好电动车行业：全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，未来5 年全球新能源车销量CAGR 逾30%。

　　推荐：宁德时代、盛弘股份、亿纬锂能，关注：星源材质、容百科技、国轩高科、当升科技、嘉元科技、天赐材料、孚能科技、恩捷股份、三花智控、璞泰来、新宙邦、德方纳米。

　　（5）电动两轮车：1）短期电动两轮车行业在疫情缓和后快速增长；2）中长期to C 市场因新国标即将迎来换购潮，并且集中度提升；3）to B 市场受益于共享电单车投放高峰；4）龙头公司业绩迎来拐点。

　　电动两轮车标的：推荐雅迪控股（H）。

　　风电：行业存在预期差，关注投资运营商下调收益率预期与资源约束预期改善引发的装机量预期波动带来的投资机会，2021 年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。风电作为仅次于光伏的重要的新能源发电组成部分，未来很长一段时间也将持续发展。

　　虽然因风资源分布、约束和消纳因素，市场对风电的装机量、对风电在“30-60”

　　目标中所占的比重仍然表示一定怀疑。但当前风电行业中仍存在两大预期差：从收益率角度讲，电力运营企业下调收益率目标，提高了装机预期；从资源约束角度讲，根据国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰先生的表述，我国陆上的风能资源在100 米高度范围之内的约有40 亿千瓦，现在的风电装机容量约2.5 亿千瓦，仅利用1/16，如果风机轮毂的高度再提高50 米，由于扫风面积增大和风速提高，风能资源有可能再翻一番，即可利用风电资源总量上同样存在预期差。

　　中长期来看，风电作为可再生能源代表，我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观，能源局也表态2021 年风、光装机120GW，《风能北京宣言》提出保证年均新增装机50GW，更多是一种自下而上的呼吁，需要综合风资源消纳情况来看，但据我们测算，未来五年，风电的年均新增装机应不低于30GW，整体每年维持30-40GW 之间的可能性较大。海外方面，国际风电也进入高速发展期，叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰，2021 年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。

　　推荐：日月股份；关注：东方电缆、明阳智能、金风科技（A+H）、天顺风能。

　　氢能及燃料电池：碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比或将达20%左右，氢能产业链受资源约束与进口依赖程度很低，所以有望成为碳中和重要的解决方案之一。氢能上海车展中现代氢能源Nexo 亮相、博世展出燃料电池汽车关键零部件。政策支持、降本提速、规模放量，燃料电池产业发展拐点在即，建议关注配套实力领先的燃料电池系统商和设备商。

　　碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右。在4 月21 日“十四五”氢能产业发展论坛上，中国氢能联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》显示，在2060 年碳中和情景下，氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右，可再生能源制氢产量约为1 亿吨。白皮书预计，2025 年光伏和风电新增装机度电成本将下降到三毛钱，可再生能源制氢成本将下降到每千克25 块钱，具有平价竞争能力。到2030 年，度电成本降到两毛钱的话，可再生能源制氢将对碳捕捉制氢形成竞争。

　　上海车展中现代氢能源Nexo 亮相、博世展出燃料电池汽车关键零部件。Nexo有两种动力来源，一个发动机前方的燃料电池（100kW），另一个座舱下方的高压电池（20kW），具备三个储氢罐，总共可以储存6.3kg 的高压气态氢，NEDC工况续航里程可达866km。博世首次展出的燃料电池动力模块，功率可达70kw（更高功率产品业已在开发中）；功率密度达0.4kw/kg；峰值效率最高可达60%。

　　降本进度加速推进，燃料电池车销售喜迎开门红，2021 年销量有望超预期。（1）2020 年10 月，国鸿氢能、氢璞创能先后发布低于2000 元/KW 售价的电堆产品，降本进度超出市场预期；（2）据上海证券报记者统计，2021 年刚过去1 个多月，通过公开招标采购的氢燃料电池车数量已达到690 辆，占到2020 年全年燃料电池汽车产量(1199 辆，中汽协口径)的57.55%；（3）根据美国能源部在2018年的测算，燃料电池车发展初期规模效应对降本的效果最为明显：当燃料电池车产量由1000 套增加到10000 套时，电堆成本可降低63%。在政策开启燃料电池产业化序幕，规模化推动降本加速的双重刺激下，我们看好2021 年燃料电池车迎来规模化拐点，预计2021 年燃料电池车整体采购量将达到8000 辆左右，未来5 年燃料电池车保有量CAGR 有望超50%。

　　在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是碳减排的重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。目前燃料电池车发展仍处于示范推广阶段，在这过程中系统商将作为示范城市群推广龙头，联合上下游，构建完善的产业生态圈，有利于其掌握先发优势。

　　关注：亿华通-U、雪人股份、腾龙股份、捷氢科技。

　　电力设备及工控：在碳中和背景下，电网、节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间；在工业自动化领域国产替代的背景下，持续关注国内智能制造领域的投资机会；工业侧、居民消费侧数字化持续进行，电力及能源供给侧的数字化转型也将迎来历史性机遇。

　　（1）碳中和与新基建：碳中和背景下，电网、节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间；未来将建立以新能源为主体的新型电力系统，电网改造、特高压、充电桩等新基建领域将起到持续托底经济、推动我国能源转型的重要作用，在这个过程中，我们认为电网公司的角色定位将进一步提升，发挥更大作用。

　　（2）智能制造与国产替代：21 年4 月,中国PMI 为51.1%,连续14 个月位于临界点以上,中国制造业继续稳步恢复。且20 年由于受海外疫情的影响，工控行业的国产替代加速，给了国内工控龙头快速增长的空间。国内工控企业也在逐步的由供应零部件走向提供整体解决方案。

　　（3）能源数字化与V2G：5G、新能源车等新型电力应用领域快速发展，对电网灵活性提升、整体能源的安全和智慧化响应提出了更高的要求，推动整体的电力系统的数字化改革；且随着5G、工业侧、居民消费侧如汽车电动化、智能化、网联化的兴起，电力及能源数字化转型也将迎来历史性机遇。

　　关注：汇川技术、国电南瑞、特锐德。

　　环保：二季度我们依然重点推荐环保板块，从市场配置角度出发，业绩波动小、自下而上具有一定成长要素，且估值相对较低，是下一阶段策略之一。环保板块前期上涨主要在于市场风格切换，并借势碳中和主题，我们前期以多篇报告形式做了择时推荐。目前三峰环境仍具有估值修复机会，同时重点推荐，瀚蓝环境、高能环境、宏盛科技；后续需要持续关注碳中和政策对估值扩张的影响。

　　近期生态环境部加快全国碳市场建设进度，连续下发《企业温室气体排放报告核查指南（试行）》、《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》征求意见稿、《关于加强企业温室气体排放报告管理相关工作的通知》。此外，北京市确定承建全国CCER 交易所。在6 月底前启动碳市场线上交易的目标下，各参与方倒排工期，加快推进工作进度。

　　此外，国家发改委环资司召开资源综合利用立法综合研究报告初审会、参加国家强制性能耗限额标准推进工作会。我们认为，以能耗为强制性指标的约束机制将加快建立，资源综合利用领域也有望迎来进一步推进。

　　综上，碳中和大背景下，垃圾分类及资源回收、碳交易、碳核查以及CCER 等相关受益领域有望迎来进一步催化。

　　推荐：三峰环境、高能环境、瀚蓝环境、宏盛科技；关注：浙富控股、盈峰环境、龙马环卫、旺能环境、华测检测、伟明环保、北控城市资源（H）。

　　风险提示：

　　新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险；环保政策执行力度和订单签订低于预期的风险。（光大证券）