基础化工：油价中枢上移带动整体化工品价格中枢上移

     原油价格中枢持续上移,2017年brent 现货均价同比上涨24%,1Q18Brent 原油现货价季度均价报于66.8美元/桶,同比、环比分别大幅上涨24.5%、 9.1%。1Q18年化工(剔除石油化工)整体盈利同比继续改善,符合预期。化工板块(剔除石油化工,下同)1Q18单季营业收入同比增长10.4%,环比下跌11.6%,实现净利润320亿元(yoy+44.3%,QoQ+90.5%)。净利润的提升主要来自产品价格的上涨。1Q18单季度毛利率为20.6%(同比下降4.4、环比上升0.5个百分点),单季度三项费用合计为393亿元,同比上升0.8、环比下降1.9个百分点。进入4月份地缘政治因素发酵叠加减产协议延长进一步推涨油价。

    主要细分子领域PVC、纯碱、化纤等库存持续下降,价格均稳步上涨,农资如氮肥、复合肥等化肥临近最后一波春耕需求,价格比较稳定。上游煤炭价格持续低迷、原油价格大幅上涨,大宗周期产品短期部分价格有所抬头,且部分下游企业进入5-6月份进入密集检修期,叠加青岛上合组织峰会的影响,辐射山东青岛300公里范围内地区,最近化工板块标的龙头部分止跌反弹。

    从18年一季报来看,根据我们跟踪的47家主流基础化工公司1Q18单季加权平均EPS0.26元,同比、环比分别增长75%、75%,净利润同比增幅较大的子行业主要是维生素、煤化工、有机硅、制冷剂、染料、农药、MDI、甜味剂等;下滑幅度较大的子行业主要是纯碱等。甲醇快速上涨、乙二醇创新高,受益油价上涨,煤化工龙头盈利中枢上行;

    各制冷剂产品春节后由于开工受限以及原料氢氟酸大涨带动出现快速上涨,后续随着旺季的到来预计价格同比仍将继续上涨;环保趋严,经销商库存低位,中间体价格上涨推动染料价格上涨,分散染料价格3月1日起上调至5万/吨,Q2环比Q1有望量价齐升;周期受环保约束,真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业,叠加春季旺季,预计2Q18将持续向好; MDI 全球每年需求稳定增长,新增产能刚好消化增量,MDI 价格未来仍将维持稳定,万华MDI 负荷已提升至极限,18年MDI 价格仍有望维持高位。

    投资建议:油价中枢上移带动整体化工品价格中枢上移,维持行业“看好”评级。由于宏观及出口数据较差,市场对于周期极度悲观,随着库存下降、旺季检修、需求恢复、产品价格上涨等因素,化工周期有望5月中下旬有一轮修复行情。

    周期类:

    (1)周期受环保约束,真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业,叠加春季旺季,持续推荐扬农化工、利尔化学。

    (2)制冷剂旺季来临,价格持续上涨,今年均价高于去年,建议重点关注巨化股份。

    (3)“精准扶贫”带来的基建预期升温,建议重点关注PVC 相关龙头企业中泰化学、新疆天业。

    (4)环保趋严,经销商库存低位,中间体价格上涨推动染料价格上涨,分散染料价格3月1日起上调至5万/吨,随着旺季来临,本轮提价有望突破前高,推荐闰土股份、浙江龙盛。

    (5)食品添加剂领域推荐金禾实业,公司成为安赛蜜、三氯蔗糖全球龙头,业绩有望持续超预期,此外投资22.5亿建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。

    优质成长:建议关注有业绩的成长。1)长期关注芯片国产化和面板国产化,建议重点关注有业绩的电子化学品,飞凯材料、雅克科技、鼎龙股份、江化微、上海新阳、国瓷材料。

    2)新能源汽车高增长路径明确,海内外电动化行情共振,中游隔膜、电解液等锂电材料价格承压,行业进入洗牌期,长期份额将持续向龙头集中,推荐关注隔膜龙头创新股份,电解液龙头天赐材料、新宙邦,三元正极龙头当升科技以及在钴、锂板块持续布局的道氏技术。3)改性塑料领域推荐关注国恩股份。（申万宏源）