汽车行业：汽车终端需求好于市场预期

    汽车是国民经济支柱产业之一,其平稳增长对经济稳增长非常重要。

    根据中国汽车工业年鉴统计,2012年汽车工业总产值约占GDP的10.2%;根据中国汽车工业协会数据,2013年汽车工业总产值占GDP比重约11.1%。汽车工业是国民经济的支柱产业之一,对经济增长贡献度高,维持汽车行业平稳增长对维持宏观经济平稳增长有重要的促进作用。

    去库存影响批发销量,汽车终端需求好于市场预期。

    我们认为,从基本面来看,市场对于今年汽车行业的需求存在较大预期差,从上牌数来看,狭义乘用车1-7月仍有9.8%的正增长,终端需求平稳。若不考虑上牌数,仅跟踪批发数,很容易将去库存周期扰动当做需求出现负增长。我们估计4季度随着库存的调整到位,有可能出现批发数据的转正,大致的时间窗口在4季度中后期(若保持当前的需求情况,批发增速越晚转正,说明库存去化约干净,数据的恢复更具有可持续性)。同时,行业基本面也有亮点,包括自主品牌份额提升以及轻卡增速回升、行业供给改善等,SUV子领域销量维持高增长。此外,根据我们草根调研,中重卡行业9月订单环比出现了50%以上的增长,国内订单同比跌幅从前几个月的-35%收窄到了-18%,与去库存比较充分、基数低有关,持续性仍有不确定性,但至少说明景气度未进一步下行。

    部分汽车股估值较低,且财务报表盈利稳定性较好。

    前期部分低估值汽车股的估值已经出现了1664-2319点的PB或者PE估值水平,估值已经反映了基本面的利空,如上汽集团、长安汽车等,而实际上龙头企业的财务报表盈利稳定性仍较好,估值修复可期。

    投资建议。

    我们认为,一批低估值的优质汽车蓝筹股的估值已经反映了基本面的利空,而汽车终端需求好于批发数据,龙头公司财务报表盈利稳定性较好是投资的预期差,催化剂则可能是4季度批发增速的转好或是对汽车政策悲观预期的逆转。我们向投资者推荐:1、长期成长股组合,我们推荐富临精工,建议关注港股的吉利汽车;2、绝对收益与相对收益兼顾的组合,我们推荐受益于轻卡行业供给改善、SUV产品销量维持高位、15年业绩弹性较大、业绩拐点已现的江淮汽车,业绩增长确定性较高、估值低、具有安全边际的威孚高科,战略定位清晰、客户逐步外延的汽车电子股京威股份,轻卡行业龙头、推出SUV产品有望打开新的成长空间的江铃汽车,低PB、低PS,市盈率合理未来利润弹性大的中国重汽,以及低估值的长城汽车;3、把握汽车行业并购重组带来的主题投资机会,推荐一汽轿车。

    风险提示。

    宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。（广发证券）