中药行业：市场对前景担忧程度已达历史高位

    投资要点:

    市场对中药行业前景担忧程度已达历史高位

    医药行业受行业政策性环境影响,整体增速下行,尤其是制药子板块。其中中药行业的增速在前期高基数、注射剂增长放缓以及控制药占比和辅助用药的背景下,增速下行幅度较大,引发市场对新一轮医改大背景下以及新一轮招标下市场前景的担忧,但中药上市公司整体业绩仍明显好于整体行业。而市场仍给予了中药上市公司在6 个子行业中最低的估值,主要是基于对未来前景预期谨慎。此外在此轮暴跌中,估值最低的中药跌幅较深,跌幅仅次于估值较高的器械板块,且本年来行业涨幅(13%)远远跑输整体行业涨幅(23%),一些大白马上涨乏力拖累整体板块市场表现。同时我们看到板块相对全部A股估值溢价率降至2010 年的水平,为近5 年的估值底部,充分说明了市场对行业前景的担忧程度已达到历史高位。

    精选个股时期来临

    我们认为医药行业特别是制药子行业面临较严峻的经济环境,但从长期看,中药板块在人口老龄化、就诊率和发病率提升以及政策扶持、中药国际化等发展背景下,仍属于成长性行业。中短期的政策影响下应秉承精选个股的思路,我们认为在此轮政策性洗牌下,一些有着优秀创新基因和渠道能力的公司终将脱颖而出。此外从绝对估值角度,目前中药行业TTM 估值35 倍,按照一致预期动态25 倍的估值虽然不算特别低,但与历史对比,应该是一个比较安全的水平。此外估值溢价率的持续下降已降至5 年前的水平,即前一轮医改(09-10)年水平。另外我们看到在此轮牛、熊市中,中药板块的估值溢价率均呈现下行态势。显示市场悲观情绪已非常集聚,估值风险已有较大程度释放。但我们判断行业整体估值的提升目前在控药占比和辅助药的背景下,缺乏整体性触发因素。但个别有政策性机会的细分市场值得关注,如中药配方颗粒和低价药。总体我们认为精选个股的时期来临。

    投资策略

    选股思路遵循以下几条主线:首先是在市场风险偏好显著提升下,有业绩支撑将是最基本的底线之一。优选产品受益于新一轮招标放量,有着优秀政府事务和渠道能力的公司。此外受益于低价药政策,部分独家且提价空间大的低价药品种将在新一轮招标中迎来业绩释放期,值得关注。二是紧跟行业发展趋势,品种仍为核心资源,创新与疗效兼备的品种将在新一轮医改中最终受益。三是在目前监管加强而行业整体又在各方面因素作用下处于低迷下,并购仍是主线之一。特别年底GMP 认证即将到期,并购整合及政策淘汰将带来行业集中度的大大提升。但并购不能作为提升估值的手段,特别在目前市场高位震荡背景下,看好有着优秀并购基因,整合能力较强的公司。此外,在前期“泥沙俱下”的大幅调整中,一些龙头白马股的估值已大幅下挫,已具备较高安全边际,建议可以逢低关注。另外国企改革仍然是贯穿全年主线之一,建议可以积极关注。

    暂维持行业中性评级,股票池为济川药业、中新药业、羚锐制药和康美药业。（渤海证券）