有色金属：人民币贬值对金属价格的影响有限

    短周期贬值区间有12个。近期人民币快速大幅贬值受市场关注较多,我们从实证角度就其贬值同金属价格以及股票市场变现进行分析。从2009年12月-2015年7月,人民币一直处于升值通道中,若以贬值0.5%为阀值,人民币短周期贬值共有12个,时间每次大约都在1-3个月左右。

    人民币贬值对金属价格的影响有限,内盘期货价格相较外盘也并不显著强劲。通过对12个周期内人民币贬值同金属价格之间的实证分析,我们认为,贬值影响本身较小。

    1)基本金属:①贬值期间,金属价格下跌的次数高于上涨的次数,这也可能同2010年后的金属价格普遍处于向下通道有关,但贬值期间金属价格并不显著走强。②几种金属在贬值期间,内盘价涨幅较外盘价涨幅普遍高一点,但平均每个期间涨(跌)幅仅为1-2%,并不可观。

    2)贵金属,此前市场认为贬值对国内金价利好最多,但实证分析结论为:12个短周期中,外盘/内盘金价平均下跌0.55%/0.54%,基本一致,在2014年后的两次较大幅度贬值中,内盘较外盘强劲约2%。

    3)稀土价格受到影响并不显著。虽然贬值可能会带来具有出口优势的稀土出口需求提升,但由于稀土定价主要还是靠国内收储和打黑等政策影响。由于处于下跌周期,12个周期中,稀土价格下跌居多,并不显著受益于出口而表现出价格强劲。

    有色各子板块中,小金属股价相对强劲。12个周期中,有色板块跑赢跑输大盘指数各一半,均涨幅约0.2%,低于沪深300的0.7%。子板块来看,黄金板块基本同沪深齐平,基本金属跑输沪深300,小金属的锂、钨和稀土板块指数涨幅分别为4.9%/4.7%/2.7%,跑赢大盘。

    下调行业至中性评级。我们此前3月份报告中认为风险评价改善有望推动周期品有色板块牛市后半场获得超额收益,当前时点上,我们认为:1)盈利端的改善不具备持续性,尽管有人民币贬值和基建投资加码等预期,但金属价格反弹空间有限;2)板块估值:目前从无风险利率、风险偏好以及风险评价角度尚难看到板块估值提升的机会,下调行业评级至中性评级。（国泰君安）