大扩容折杀股指 “十年归零”究竟谁是元凶？

　　2011年年12月13日，对于A股市场来说，是一个具有“黑色幽默”和讽刺意味的日子。这一天，上证指数跌至2245点，与2001年6月时的点位重合。而在这相同的十年时间里，全球各大股市都有不同幅度的上涨。特别值得关注的是，在此期间，中国经济高速增长,GDP从不到10万亿增长到近40万亿，增长了3倍，如果算上通胀因素，十年来投资者的收益就是一个大大的负数。痛定思痛，人们不禁要追问谁是其背后“元凶”。

　　“元凶”之一：

　　扩容过快供求失衡

　　联讯证券首席经济学家文国庆(博客,微博)说，市场扩容速度太快，10年使流通市值更是暴涨18倍，摊薄了股价。特别是当存量股份还未完全消化时，又要推出什么国际板，这无疑让市场“雪上加霜”，所以，每当诸如“国际板将推出”的消息一传来，市场就会下跌一阵子。四面八方都在向市场伸手要钱，即使是座“金山”也有被掏空的一天。

　　“股改的事与愿违也是市场下跌的原因之一。”文国庆说，股改本来是为了保护中小投资者利益，但现在看来与人们的美好愿望大相径庭，那些大股东争相抛售股票走人，使市场难以承受扩容之重。

　　西南证券研发中心副总经理、首席经济学家王剑辉说，市场扩容压力大，如新股发行不仅没有降低速度，而且还在提速，特别是大盘股的上市，对市场的影响就更大了，即使在正常情况下可以消化的扩容，也会在市场弱势的情况下不堪一击。IPO已经成为A股市场上涨乏力的重要因素，闻IPO色变，闻再融资色变，成为A股市场的独特“风景”。

　　对于扩容过快,供求失衡的问题，宏源证券研究所副所长解学成回忆说，2001年的时候，一年IPO的公司不过60多家，市场还可以慢慢消化，投资者也可以慢慢分析和选择；但到了2011年的时候，一年IPO的公司或超250家，平均每个交易日都有一只新股上市，投资者应接不暇，市场资金也无力承受。十年过去了，投资者只见A股体量和规模不断增大，却不见自己“荷包”充实起来，如果算上通胀造成的损失，10年来投资者的收益就是一个大大的负数。

　　另有业内人士认为，虽然“全流通”的高峰期已经过去，现在解禁的大小非只是零星的，不构成比较大的“杀伤力”，但由于它有一个“从量变到质变”的过程，当大量的大小非上市流通后，其“累积效应”还是不可小视。

　　“元凶”之二：

　　重融资而轻投资

　　解学成说，A股市场创造了世界上也没有只有融资功能而无投资功能的股票市场“奇迹”：10年前A股市场只有1073家上市公司，10年后已超2300家，2001年12月31日A股市场总市值只有4万多亿元，而到2011年12月7日A股的总市值已高达26万多亿元。“但给投资者的分红还不到同期融资额的1%，更有173家上市公司10年来从未分过红利。”

　　文国庆直言不讳地说，A股市场存在的系统性缺陷不消除，市场就永远好不起来。他接着历数了这些系统性缺陷：如造假上市“圈钱”，一些IPO发行者，他们自身根本没有资金的需求，编造项目来圈钱；有些上市公司募集资金后无处可用，就挪用募集资金和改换募投项目；甚至有的公司的募集资金要么躺在银行吃利息，要么大规模理财。这与股票市场支持实体经济的发展宗旨完全是背道而驰的。十年来，A股因IPO造就了成百上千富豪，这些富豪都是上市公司股东和高官，却无几人通过投资二级市场成为富豪，这样不公平的事情，天下无几。“还有内幕交易、虚假陈述、股东套现、无强制分红等比比皆是。”文国庆认为，管理层对这些公司的违规行为监管不力，给市场下跌埋下了隐患，使得市场信心缺失。

　　“最近十年，A股市场在IPO大扩容背景下迅速成长，但只重数量，不重质量的发展方式，使上市公司的短期行为突出，能够做“百年老店”的就更少了。这样的公司怎么能够给投资者带来回报？”王剑辉反问记者。

　　“元凶”之三：

　　国内外经济环境恶劣

　　解学成认为，目前A股市场的生态环境十分脆弱，除了上述原因外，它与经济基本面有着密切的联系，但目前的经济基本面确实乏善可陈。从国内方面看，在经历了长时间的高速增长后，现在面临着产业“青黄不接”的困境：一方面，传统产业已经产能过剩,特别是房地产业更是需要“打压”的对象，中央经济工作会议已经提出将扩大房产税的试点范围；而另一方面，战略性新兴产业目前还难以挑起经济增长的重担，使目前的中国经济进入了新的一轮经济衰退周期。

　　“从国际方面看更是糟糕，欧债危机不知何时才是尽头。”解学成表示，在“经济一体化”背景下，全球经济“一荣俱荣，一损俱损”。在欧债危机没有寻找到可行的解决办法之前，中国经济不可能独善其身。

　　四川德源投资管理有限公司执行总裁张浩说，国内外经济环境恶化才是市场持续下跌的根本原因，从国内来看，尽管目前的经济增长速度仍然高达9%以上，但市场预期经济增速下降。

　　王剑辉说，目前国际经济环境比国内的还要差，有天灾，如日本地震、泰国洪灾等；也有人祸，如欧美债务危机，中东、北非动乱。在这样的情况下，不仅是宏观经济增速度下降，而且上市公司业绩增长的持续性也存疑。

　　“元凶”之四：

　　货币宽松预期落空

　　王剑辉向记者坦言，中国股市历史就是一个“政策市”。而最近两年的政策处于急剧变化状态，先是2008年底为了应对国际金融危机对中国经济的影响，而推出了“4万亿投资计划”，后来又因为通胀的出现，政策来了个“急刹车”，从去年以来开始紧缩至今，现在才有了一线松动的迹象。市场也因此处于急剧动荡之中，股指忽高忽低。

　　解学成说，市场对政策面的预期是偏利空的。前期大家还对中央经济工作会议在货币政策方面有较强的放松预期，但从中央经济工作会议传出的消息表明，管理层给予“稳健”的“定调”，明年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，使前期对政策趋于宽松的预期落空。

　　“事实上，从10年来政策对A股市场的影响来看，中性偏利空的时候多，而偏利好的时候少，往往是为了保持宏观经济的增长而出台了利好政策，这样，客观上利好市场，而单独针对股市的利好政策少之又少。”文国庆对此深有体会。

　　“元凶”之五：

　　热钱套现流出

　　王剑辉分析认为，人民币持续贬值有国际方面的原因，由于欧债危机使美元走强，重新成为了安全货币，国际“热钱”要去套利；与此同时，在预期人民币不能充分升值的情况下，也导致离岸人民币兑美元即期汇率走低。

　　从国内方面的原因来看，一方面，中国经济可能不会像前些年那样高速增长了，如房地产调控力度未放松，房地产市场还会继续降温，自然影响到固定资产投资增速的滑坡，而国内行业转型不可一蹴而就；另一方面，出口低迷，11月中国贸易顺差继续下降，外汇占款出现了三年来首次下降的现象。

　　“这里面不排除有国际投资机构蓄意"打压"中国经济的阴谋。”解学成说，国际对冲基金希望从中渔利，但还需要作进一步的观察。在谈人民币贬值对A股市场的影响时，解学成说，由于A股萎靡不振，房地产市场又面临下跌的巨大风险，高盛等境外机构也预期明年人民币将降息，这意味着人民币和美元之间的利差将缩小，炒作资金无利可图，势必加速撤出。人民币汇率预期由升值转为贬值，给股市带来不小的压力。因为过去进来的"热钱"大部分都流入了房市和股市，由于资金回流，将使我国股市的资金面承压。

　　“特别是经济增长的质量，即效益不容乐观，可持续性存在不确定性。”张浩说，外资选择流出是有道理的，他们不是傻子。而这样使A股市场资金“失血”程度更加严重了。

　　“元凶”之六：

　　股指期货“做空”助跌

　　现在只做股指期货，不做股票现货的对于股指期货“做空”助跌A股市场的问题，张浩说，由于股指期货对现货市场具有一定的“助涨”和“助跌”功能，当现货市场上涨时，它可能“助涨”；当现货市场下跌时，它可能“助跌”，

　　“但从目前的情况来看，它和现货市场更多的时候则表现为互为因果关系：一方面，因为股指期货的“做空”而使现货市场加大下跌的力度；但另一方面，又因为现货市场的下跌而使股指期货继续"做空"。”王剑辉说，股指期货由于具有“做空”功能，在市场一派“看空”氛围中，难免更多地“做空”，这也在一定程度上对市场下跌起到了推波助澜的作用。“当然，目前参与股指期货者还不多，整个成交量也不是很大，因此，我认为它不是市场下跌的主要推手。”