制度铺就＂蓝筹复兴＂路! 关注中盘蓝筹(3)

　　申银万国："中盘蓝筹"主题投资系列之服务业篇(荐股)

　　目前中国劳动力成本呈现结构化特点，简单讲人口红利消失是一种误读，尽管入世和人口红利渐退使近几年中低技能劳动者收入快速上升，但是以大学毕业生为代表的高技能劳动力却呈现明显的低成本化趋势。

　　百年大计，教育为本，高校扩招为现代服务业带来10 年成本红利。98 年高校扩招，结束千军万马过独木桥的时代，其带来的累积效应在近几年开始释放，供给过剩的大学毕业生在劳动力市场上被迫选择低薪水。根据目前全国博士、硕士和一本在校学生人数，结合不同学制年限，以及《国家中长期教育改革和发展规划纲要2010-2020》，我们推算得到：未来5-10 年，以这些学历背景为代表的中国高技能新增劳动力供给，仍将处于一个偏松的状态。

　　继"中国制造"后的"中国服务"。如果说上一个十年，中低技能的农民工助中国成为了"世界的制造工厂"，那么未来十年，大学生民工化趋势将助推中国的下一个世界冠军--世界的服务工厂。

　　在所有现代服务业中，金融和软件业最能享受"高级农民工"带来的人口红利。由于目前金融和软件两个行业在国内所有行业中的绝对薪酬水平处于相对较高水平，因此高学历大学毕业生加速涌入这两个行业，同时近几年大学专业设置过度商业化的趋势也加剧了这两个行业的人才供给。2010 年，仅经管专业的博士硕士一本毕业生就占到当年同类毕业生总数的22%，根据我们的测算，这一比例将继续攀升。

　　中国已开始打造一个低成本运作的金融和软件业。过度供给的IT 民工、金融民工，使得无论从中美各行业工资相对水平差距，还是全球主要软件外包国的人力成本来看，国内的金融和软件业已呈现出非常强的成本优势，并且这种低成本优势在"未来10 年仍将有大量高素质毕业生供给"的趋势下，将继续被强化。

　　金融业中最具"钱力"的小矮人--证券。目前中国金融业结构呈现"白雪公主身旁三个小矮人的状态"：白雪公主银行独大，资产占比90%，保险占5%，信托占4%，而证券是最矮的一个，只占1%。随着经济增长方式从要素驱动向效率驱动转变，以及金融监管放开和创新步伐的加快，我们看好证券小矮人在整个非银行金融中的空间和弹性。

　　"高级农民工"打造软件帝国。目前，全球软件业比较优势天平已开始向中国倾斜：印度/中国软件出口额从05年的7 快速降至09 年的2，其背景是：印度软件企业人力成本每年以15%的速率增长，对美国外包的报价也以30%~40%的速度上涨，因此依托高素质人才低成本化优势的中国软件业，得以加速蚕食印度的份额。

　　最看好证券业中的中盘蓝筹广发证券和软件中的远光软件，同时也看好其他服务业中的铁龙物流、建发股份、中工国际和首开股份等。