顶级券商5月分析及重点推荐的个股

　　1. 4 月份市场热点综述

　　4 月市场稳步回升，热点表现较活跃。4 月份共有17 个交易日，其中11个交易日沪市收阳。纵观全月，A 股市场表现出稳步上扬的态势，上证指数全月上涨5.9%，深成指上涨8.18%，不过随着年报、一季报的公布，以及创业板退市制度的推出，中小盘股在4 月下旬出现了明显的回落，致使全月创业板综指和中小板综指只上涨了1.59%和3.78%。

　　从行业来看，地产、采掘、建筑建材等板块表现居前，信息服务、医药生物等行业表现靠后。4 月份地方政府在地产政策上的博弈更加激烈，先有媒体报道包括武汉、呼和浩特、郑州、南昌等国内二三线城市住房公积金贷款额度上限被提高，接着更有媒体指武汉用公积金贷款购买首套住房首付下降到两成，这刺激了房地产和相关板块的走高。此外，各地的政府投资项目也有开工的迹象，特别是各地高铁项目陆续复工，使得高铁和建筑建材板块走强。

　　从热点来看，金融创新制度改革成为贯穿全月的热点。4 月份有关金融创新制度改革的炒作不断，先是媒体报道浙江拟出台《关于加快金融改革发展的若干意见》，浙江板块特别是涉及小额贷款公司主题的个股受到爆炒，接着是深圳、天津、湖北、珠海等板块都先后受到金融创新制度改革主题的影响而短期内大幅上涨。券商股、新三板概念、保险股、银行股甚至B 股市场都先后受波及出现轮涨。这带动了盘面人气，也拉动了指数的上扬。

　　2. 4 月份推荐品种回顾及阶段性总结

　　2.1 4 月份推荐品种回顾

　　4 月份我们主要从自下而上的角度，选取了一批成长性较好，估值合理的成长股作为投资标的。我们推荐的4 月份组合表现良好，8 只个股的月最高涨幅都超过了7%、6 只个股的月最高涨幅超过了10%。其中7 只个股的最高涨幅要超过沪深300 指数最高涨幅。从全月来看，由于搜于特季报表现低于预期，后期出现了连续大幅下跌，拖累了组合表现，而创业板退市制度的推出也在月末制约了成长股的表现，使得组合虽实现了3.51%的涨幅，但仍跑输了沪深300 指数。

　　2.1 2012 年以来月度重点品种阶段性总结

　　2012 年以来，我们的重点品种推荐较为成功，组合表现稳健。1-4 月份，市场累计上涨11.96%，而我们的组合累计上涨12.41%，获得0.45%的超额收益。同时，组合收益率的波动性明显比市场小，显示出我们在组合配置上的稳健性。

　　3. 5 月份主要操作策略

　　4 月份市场震荡上行，实现小幅回升。究其原因，一方面，在经历了3 月份大幅回调之后，指数具有超跌反弹的动力。从3 月份市场达到2242 的阶段低点之后，指数稳步上行，于月末达到2415 的高点。另一方面，受到金融改革创新的催化，如地方性金融创新、部分行业的改革等，使得市场对政策改革的预期增强，推动相关权重板块上涨。

　　对于5 月份市场走势的判断，我们认为指数仍将保持震荡格局。从目前的宏观基本面来看，虽然4 月PMI 出现回升，但1 季度工业企业利润下滑显示出经济回落态势未改。从流动性角度来看，政策的宽松幅度远低于预期，4 月份信贷投放总量可能会比较有限，而金融改革和创新的力度也需进一步观察。短期来看，受制度变革的影响，市场情绪可能会出现阶段性回暖，但从中期层面来看，在经济增长处于犹豫期，同时政策放松力度低于预期的大环境下，市场上升的力度和空间有限。5 月份总体上处于震荡市的可能性较大。在选股思路上，应结合市场风格的变化，侧重选择风格上较为偏好的中盘蓝筹板块，深入挖掘估值和股价相对较低、业绩环比超预期的中盘蓝筹股；同时，考虑到市场回落的潜在风险，应兼顾防御性，关注中盘蓝筹中成长较为确定的板块和个股。

　　3.1 经济进入犹豫期，政策放松低于预期

　　经济总体走势尚不明确，存在企稳的迹象，但企稳幅度较小。从最新的经济指标来看，一方面，4 月PMI 继续回升，已经连续5 个月回升，但是从回升的幅度与历史平均水平相比，属于偏弱水平。根据申万债券观点，PMI 季调后与上月几乎持平，显示经济增速回升较为缓慢。

　　另一方面，从工业企业利润增速来看，全国规模以上工业企业实现利润10449 亿元，同比下降1.3%；3 月当月实现利润4389 亿元，同比增长4.5%。带动3 月利润增速反弹的原因主要有：主营业务收入增速随生产反弹而出现提升、3 月份毛利率水平环比出现小幅回升。

　　从中期层面来看，2 季度工业企业利润增速有望好于1 季度。由于物价水平保持在下降通道中，2 季度毛利率水平有望企稳回升。2 季度工业企业生产可能继续下降，PPI 继续向下的概率较大。受毛利率水平同比增速回升、生产可能小幅反弹的带动，2 季度工业企业利润增速有望转正。

　　经济增长动力略显不足。1、固定资产投资增速可能继续回落。一方面，今年房地产政策更多体现在"完善"，未来3－6 个月是房地产投资下滑最快的时间。另一方面，财政性投资力度加大，在一定程度上弥补经济内生投资的不足。财政投资主要涉及短期保增长和中长期转型的水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等8 大领域。此外，企业仍处于主动去库存的阶段，产成品库存同比增速为16.4%，3 月比2 月份回落1.9 个百分点，从去年11 月开始，库存同比开始回落，经济仍处于主动去库存阶段，制造业投资还将继续回落。

　　2、虽然消费在四月将受到"扩大内需月"所带来的刺激作用，但从去年12 月至今年3 月社会消费品零售总额连续两个月出现下滑，在一定意义上说明，由消费来刺激经济这一"愿景"还为时尚早。3、出口层面，人民币的双向波动预期使得贬值带来的出口优势逐步丧失，同时又面临着全球经济乏力背景下、部分国家贸易保护的限制。

　　通胀担忧下政策放松力度有限，流动性偏紧。虽然食品价格重归回落通道，但是翘尾因素导致CPI 同比回落幅度有限。其中：1)蔬菜价格4 月上中旬明显上涨。根据最新的4 上中旬数据，我们估算4 月蔬菜价格环比增速约为-1%至-2%。而上月蔬菜环比涨幅为6.1%，也就是说，4 月仅蔬菜一项就可带动食品环比较上月回落约0.6 个百分点。2)肉类价格出现小幅回落、鸡蛋价格旬环比回落。此外，由于国际油价仍处在高位，国内在3 月份提高油价以来，使得工业企业产品价格存在提价预期。

　　此外，随着经济转型的深入，资金、资源、劳动力等抬升通胀的结构性的因素开始显现。从2011 年10 月到2012 年2 月，经济下滑速度加快，周期性占据主导因素，所以通胀和资金成本下滑速度很快。但随着经济下滑速度放缓或企稳、抬升通胀水平的结构性因素可能会凸显出来，通胀不会很快下去。总体来看，4 月CPI 环比涨幅大致在0 附近，预计4 月CPI 同比涨幅将仍保持在3.5%附近的水平。

　　流动性方面：1)进入2012 年后，外部流动性输入将出现趋势性的降低，从外汇占款的变化角度来看，2012 年世界经济增速回落，我国出口增速将会明显低于2011 年，对外贸易顺差将进一步收窄；欧债危机解决进程仍有可能波折，市场避险情绪跌宕起伏，美元指数前低后高；人民币汇率升值预期趋缓，政府积极地鼓励进口，预计企业和个人对银行的结汇意愿会有所缓和；跨国公司对国际投资环境的信心逐渐增强，今年我国接受外商直接投资金额保持平稳，略有增加；"热钱"流入呈前低后高态势。考虑到这些因素和驱动力的变化，预计2012 年我国外汇占款总量比去年将有所降低，全年在1.8万亿左右。其结构呈前低后高的态势。在外汇占款整体降低的形势下，通过下调准备金率将是稳定货币投放的主要手段。2)从财政性存款的变化角度来看，根据财政收入增长状况，如果2012 年财政收入增速为13.4%，则财政支出增速为14.5%，财政支出规模为12.5 万亿。全年财政赤字为7000 亿元。根据月度财政支出的占比情况，我们大致估算了2012 年各个月份的财政支出规模及同比增速变化。未来总量流动性宽松的局面将显著改观，从多年的流动性充裕局面有望向中性水平转化。

　　对于2 季度来说，流动性状况在4 受财政存款的影响得到改善，但接下来的两个月，外汇占款总量较小、财政存款环比大幅下滑等原因，将使得流动性趋紧。

　　3.2 关注成长确定、估值合理的中盘蓝筹股

　　基于上述对宏观基本面的判断，我们认为5 月份市场仍然属于震荡市。因此，我们一方面要坚持防御性，寻找安全边际较高的板块和品种，另一方面从进攻的角度去挖掘个股。结合起来看，即侧重选择成长相对确定、且估值和股价较为合理的中盘蓝筹股。

　　在目前的结构性行情下，市场风格相对偏好中盘蓝筹。从市场风格来看，目前应规避小盘股，主要因为：1)转型期间，小票业绩证伪压力比较大。在目前产业结构转型过程中，一方面传统产业仍然是经济增长的核心力量，但在资源能源约束和投资占GDP 比重的背景下，传统产业的增速也将趋缓；另外，新兴产业和消费类行业尽管代表了中国经济未来发展的方向，但其力量尚未真正崛起，因此行业内的公司屡屡业绩不及预期，面临证伪的压力。2)退市制度的推出在短期将继续影响高估值、高风险的创业板，在小盘股系统性风险较大的情况下，尽量避免参与小盘股。

　　另一方面，对于大盘股来说，如银行和石油石化，他们的成长在很大程度上得益于过去十年经济增长方式下的垄断福利。因此，经济增长方式的转型将不利于传统垄断企业，其中金融体制的改革和创新，将在一定程度上冲击传统的银行业务。

　　关注估值和股价相对较低、业绩环比超预期的中盘蓝筹股。相比有业绩证伪风险和供给压力的小票，以及靠垄断成长为今天的大盘蓝筹，我们更看好中盘蓝筹。具体来说：

　　1、医药行业2012 年整体盈利趋势转暖，目前估值合理。一方面，收入持续增长，利润增速有所回升：2012 年1 季度板块实现营业收入1149 亿元，同比增长18%；实现净利润84.0 亿元，同比下滑1.1%；剔除非经常性损益实现净利润78.6 亿元，同比增长9.9%。收入持续增长，说明行业需求强劲，利润增速较11 年有所回升。

　　另一方面，政策性趋势转好：1)注射剂生产线须在13 年底完成新版GMP改造，部分小企业可能彻底退出行业，产业集中度将提升(如大输液行业)，冻干等设备提供商受益。2)非基药招标进展缓慢，多数省份选择等待观望，低价招标思路扩展至非基药招标的可能性极低。3)新版医保目录定价将分批出台，在给新产品定价的同时，老产品价格也将根据市场最新价格下降，但发改委层面降价对多数企业影响有限。4)医药流通行业整顿将对底价代理模式产生致命冲击，医药流通行业集中度将提升，利好龙头企业，由于波及面极广，政策推进速度考验政府决心。

　　此外，医药行业估值水平逐步具有吸引力。12 年年初至今医药板块表现倒数第二，跑输指数11.2 个百分点。板块持续走弱主要反应市场风格转换、对医药政策不确定性及行业前景的悲观预期。目前医药板块2012 年预测市盈率21 倍，扣除金融服务后，相对市场溢价41%，已经低于历史均值，考虑成长性，部分个股已经具备很好投资价值。

　　2、非医药类消费品增长确定，如男装、白酒等。对于消费品来说，一直延续了收入增长和城镇化所带来的消费升级路线，目前中国人均可支配收入正处在加速上升的过程中。伴随着这些政策的落实，居民消费率上升可期。其中：对于男装行业来说，品牌影响力较大、销售渠道进一步扩宽，以及品质、价位、消费人群等定位上具有较高竞争力的公司将有明显增长。

　　而白酒企业12、13 年增长更确定，增速也相对更快，这与名白酒企业渠道利润较高有关。其中，白酒板块中次高端白酒销售形势依然较好，渠道管控力较强的企业正在进入发力阶段。中高端白酒将受益于中层阶级，来自于三四线城市以及农村的消费力。在业绩预增方面，中高端白酒增幅较大，业绩弹性较好，值得关注。

　　3、装备制造，升级延续。不同于收入和城镇化带来的消费升级，装备升级的主要逻辑是，劳动力成本提升推动产业升级，并提升装备需求，装备制造业受益明显。这既包括具有技术优势的高端装备制造业、也包括更具有成本优势的一般装备制造业。

　　总体上，我们认为，展望5、6 月份，我们认为宏观经济和市场运行的大逻辑仍然没有发生变化。"通胀结构高企"、"政策低于预期"、"经济缓慢触底"、"股市震荡市"、"结构并仓位更重要"等关键词依然成立，经济、政策和通胀处于刀锋上的平衡。因此，在选股思路上，我们既要侧重防御性，同时为获得相对收益，又要注重进攻性，侧重于选择中盘蓝筹中的消费品和部分制造业品种。

　　综上所述，我们5 月份推荐的重点品种组合为雏鹰农牧、云南白药、恒瑞医药、七匹狼、江中药业、建发股份、威孚高科、洋河股份。