周一机构一致最看好的10金股(5)

　　山煤国际（600546）：贸易业务高歌猛进 迎接业绩释放高峰期

　　煤炭业务贡献1.18EPS,凌志达、大平利润下滑 2011年公司实现原煤产量741.54万吨,同比增加134万吨;煤炭收入53.81亿元,同比增长45.02%,受凌志达、大平影响,毛利率下滑至59.2%,较2010年的71%和2011年中期的61.3%有所下滑。2011年公司煤炭均价726元/吨,吨煤成本296元/吨, 由此吨煤毛利为430元/吨,较2011年中期的462元/吨和2010年的434有所下滑。煤矿中,经坊煤业净利润11.57亿,折合EPS0.88元,较2010年的0.81增加0.07元;凌志达煤矿亏损3.05万,2010年贡献EPS0.05元;大平矿(35%)净利润2.09亿元, 贡献权益利润7301万元,折合EPS0.07元,较2010年的0.16元大幅下滑;铺龙湾矿实现利润3710万元,折合EPS0.04元;霍尔辛赫净利润3.02亿元,折合EPS0.19元。煤炭产量中,经坊煤业生产正常,全年达产;凌志达矿由于工作面从3#煤层搬迁至15#煤层,目前基建尚未完工,因此全年仅上半年生产了26万吨, 全年出现亏损;大平煤矿2011年由于工作面倒面,全年生产不到100万吨,较2010年的144万吨有所下滑;铺龙湾煤矿2011年基本达到120万吨核定产能;霍尔辛赫矿全年135万吨产量, 按此估算吨煤净利润224元/吨,预计2012年达到300万吨产量。我们测算,公司煤炭生产业务合计贡献EPS1.18元。

　　贸易业务大幅增长,毛利率下半年小幅下滑 2011年公司贸易量突破1亿吨,达到1.0944亿吨,全年收入615.67亿元,全年毛利率2.4%,较上半年的2.7%小幅下滑,较2010年的1.9%小幅上升,全年吨贸易煤均价563元/吨,吨贸易煤成本549元/吨;下半年公司贸易量大幅增长,实现6992万吨贸易量, 下半年毛利率2.3%,较上半年的2.7%小幅下滑,主要受煤炭价格回落影响。 一季度贸易业务继续高歌猛进 2012年一季度公司实现收入216.48亿元同比增长100%以上,主要是煤炭贸易大幅增长,由此拉低整合毛利率至6.4%,费用占收入比率也随之下滑,但绝对额仍保持增长,销售费用同比增长80.99%,占收入比重0.8%;管理费用增长39.19%,占收入比例下滑至1.2%;

　　增发注入7矿技改迅速,稀缺煤种矿优先释放产量

　　公司增发注入7矿进展迅速,12年预计释放200-300万吨产量,其中宏远矿,鹿台山矿,鑫顺矿与豹子沟矿将在12年投产,其中豹子沟矿煤种为主焦煤,鹿台山煤种为无烟煤,宏远与鑫顺煤种为贫煤与贫瘦煤为主,均以现货销售。左云3矿预计年底投产。

　　集团剩余矿逐步具备注入条件

　　目前集团剩余的万家庄(51%,120万吨,焦煤)、陆成(51%,90万吨,焦煤)、恒兴(51%,90万吨,焦煤)、草垛沟(51%,60万吨,动力煤)、露天煤业(80%,300万吨,动力煤)、上炭水煤矿(65%,120万吨,动力煤)、新东西沟煤矿以及鹊山精煤(29%)、金海洋东升(20%)等,此外集团仍在陆续收购煤矿。其中进展较快的是万家庄、陆成、恒兴、草垛沟,已具备注入条件。

　　坚定持有,迎接12、13年高增长

　　我们认为,公司是未来2年煤炭板块内生成长最快的品种“泰山成长组合”之一,建议投资者坚定持有该股。2012年公司增长点将来自:1)霍尔辛赫从135万吨达产至300万吨;2)凌志达和大平经营正常化带来的100多万吨增量;3)技改小矿投产带来的增长。我们将公司2012年EPS小幅调低至1.98元(原2.06),2013、14年为2.69、3.37,维持买入评级,目标价40元。（中信建投 李俊松）

　　中国水电（601669）：水电工程行业龙头,持续受益政策推动

　　公司主营收入增长稳定,其中,核心优势业务建筑工程承包同比增长8.88%。公司毛利率从12.48%大幅提高至14.42%,主要原因是收入占比超过90%的建筑工程承包的毛利率由10.85%提升至12.75%;期间费用率由6.09%上升至7.23%,主要是管理费用率从4.10%增加至4.88%;综合来看,公司的净利率仍有小幅提高,由2.87%上升到3.19%。公司全年实现净利润36.19 亿元,同比增长24.32%。

　　受益于 2011 年一号文件的强势推动,未来水利投资已确立为固定资产投资的重要方向之一。我们认为,短期内我国以投资为主导的经济发展模式不变,在地产投资增速回落之时,水利投资将得到更多政策和资金的倾斜,预计“十二五”期间水利完成投资有望突破规划额,超过1.8 万亿,年复合增长率将达到18%左右。对于水电投资,我们预计“十二五”期间水电投资年复合增速约为15%。综合而言,水利水电行业即将进入高速增长阶段。

　　作为水利水电行业的领导者,公司凭借资质领先、承包实力雄厚、市场份额占比大等优势,未来有望优先分享水利水电行业的高速增长;非水利水电工程业务将维持平稳态势。

　　我们预计公司 2012 年和2013 年的EPS 分别为0.46 元和0.58 元,给予“推荐”评级。（长江证券 史恒辉）