普京访华意在能源 10股迎来新机遇(5)

　　阳泉煤业:业绩理想，只待东风

　　阳泉煤业 600348 煤炭开采业

　　研究机构:兴业证券 分析师:刘建刚 撰写日期:2011-08-13

　　投资要点事件:阳泉煤业公布半年报，收入252亿元，同比增长88%；净利润16.0亿元，同比增长29%。EPS为0.66元，一、二季度分别为0.27元和0.39元。ROE为13.3%。

　　点评:我们认为，阳泉煤业上半年业绩符合预期，尤其二季度业绩环比上升明显。预计下半年仍将维持高增长，内生增长、处延扩张和信达事件将使其成为未来最有看点的煤炭股，维持"强烈推荐"评级。具体分析如下:

　　产销量增长13%。上半年，阳泉煤业原煤产量1436万吨，同比增长13%。

　　同时，采购集团煤炭1115万吨，同比增长11%。煤炭销量2557万吨，同比增长17%。从产品结构来看，块煤、喷吹煤、选末煤和煤泥销量分别为293万吨、301万吨、1862万吨和101万吨，分别增长26%、18%、17%和8%，显然，优质煤种的产销量增长更快，我们认为无论是产品结构的调整还是优质煤种扩产均有利于提升EPS。

　　煤价上涨52元/吨，涨幅11%。上半年，阳泉煤业综合煤价527元/吨，上涨52元/吨，涨幅11%。细分来看，喷粉煤价格959元/吨，上涨204元/吨，涨幅27%；洗块煤价格817元/吨，涨幅9%；选末煤价格421元/吨，上涨17元/吨，涨幅4%。占比最低的煤泥价格342元/吨，上涨105元/吨，涨幅44%。

　　综合成本上涨57元/吨。以综合成本来看，阳泉煤业上半年为399元/吨，同比上涨57元/吨，涨幅16.7%。外购集团原料煤方面，一、二季度价格分别为460元/吨和500元/吨，假设一、二季度产量相同，则上半年外购煤价格为480元/吨。自产煤方面，我们测算的吨煤成本为336元，上涨68元/吨，自产煤成本明显低于外购煤。

　　吨煤净利111元，上涨13元。由于部分原煤外购，故我们无法准确测算其自产吨煤净利，故只能匡算。以阳泉煤业上半年净利润16亿元和自产原煤1436万吨测算，吨煤净利约111元，高于2010年同期的98元。若考虑收购集团原煤还可产生部分利润，则阳泉煤业实际吨煤净利要略低。

　　维持评级:强烈推荐!预计阳泉煤业2011-2013年EPS分别为1.35元、1.52元和1.75元，当前PE分别为19X、17X和15X。我们认为，阳泉煤业是信达资产上市、解决债转股问题中阻力最小、增厚效应最明显的投资标的，更关键的是其内生增长速度快，业务单一，故继续维持"强烈推荐"评级!

　　中国石化:泰山压顶不弯腰，万事俱备东风到

　　半年业绩超市场预期

　　H111中石化净利润为402亿，EPS为0.46元/股，Q2炼油毛利遭受重压的情况下，盈利仍然韧性十足，环比仅下滑1%，超越市场预期。上游勘探开发板块Q2EBIT为215亿，创下2008Q3以来的新高，原油实现价格110美元，较1季度大幅度上升。公司预计H211安哥拉区块复产，我们预计这将保证上游盈利维持高位。

　　成品油定价受压影响低于市场预期

　　公司上半年炼油亏损122亿， Q2EBIT为-4.5美元/桶。化工的盈利(Q2EBIT70亿)下滑幅度低于市场预期；成品油紧缺，零售占比上升推动销售板块的盈利上升(Q2 EBIT104亿)，对冲了部分负面影响。

　　炼化下半年估值、盈利双改善

　　我们认为，下半年中石化的炼油将得益于原油价格回落下的成品油定价机制改革推进，包括增加透明度和缩短调价时间，炼油板块将得到估值修复:而成本压力缓解将催生盈利改善；下半年中国国内化工并无大型乙烯项目投产，下游生产旺季到来，我们预计盈利将继续维持高位，甚至出现较快的复苏。

　　估值:万事具备东风到，重申"买入"评级

　　我们认为中石化风险小:经济通胀风险正在下降，我们预计炼油的亏损见顶；价格管制体系下，经济减速对中石化影响不大。估值低:我们认为中石化A股当前具吸引力，2011年我们预期PE8.7倍、PB1.2倍。是防守时期的较好选择，一直欠缺的东风(催化剂)--公司发行可转债也将逐步推进。我们重申对公司的"买入"评级， 我们用部分加总法进行估值，目标价10.3元。 (瑞银证券)