震荡探底 伺机反弹

       结束了沉闷压抑的三季度，市场期待的“吃饭行情”能否于四季度如愿上演。从基金公司发布的四季度策略来看，基金经理整体对市场仍持谨慎态度，而通胀形势、货币政策的持续紧缩、欧债危机成为他们最为关注的问题。

       通胀已是强弩之末？
　　如果说股市的低迷表现是对于中长期的中国宏观经济增长能力下滑的反映。那短期影响市场最大的因素仍然来自于通胀形势以及货币政策。CPI是否已经于7月见顶，货币政策何时会有所转向？
　　信达澳银精华灵活配置基金经理李坤元认为，目前通胀虽然在高位有所回落，但幅度和速度低于市场预期，在经济增速没有显著大幅下滑之前，政策恐怕不会显著松动。而国投瑞银基金相对乐观，认为通胀下行的趋势有望得到确认，主要有以下三大因素：首先，随着海外经济进一步放缓、资本市场动荡加剧，大宗商品价格持续回落，输入型通胀压力减缓；其次，今年以来央行的紧缩政策导致货币增速进一步下滑，整体上偏紧的货币条件对通胀构成制约。此外，猪肉价格推升的食品价格上升周期或已接近顶峰。但国投瑞银基金同时指出，虽然通胀压力将缓慢降低，但考虑到全球经济增长将继续放缓、欧债危机导致动荡全球金融市场动荡加剧，央行的货币政策进一步收紧的可能性也较小，央行动用存款准备金率和利率工具进一步紧缩的可能性降低。
　　政策转向的时间窗口，华安基金首席投资官尚志民考虑在11月，他认为8月份CPI有所回落，预计9月份CPI可能会有所反复，市场预期10月份开始通胀有望呈现不断同比回落的态势，相关数据需要到11月份才能明朗。如果货币政策有所调整，11月份有可能是重要的时间窗口。

       市场在绝望中等待机会
　　去年国庆长假后一波“煤飞色舞”行情，让投资者惊喜不已，而今年四季度能否再次上演？既然目前国内经济并不乐观，海外市场也是噩耗不断，那市场是否将继续低迷？　　
　　之前相对乐观的南方基金这次有些谨慎，报告中指出虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。
　　根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。估值上来看，目前沪深300估值在2011年、2012年的动态市盈率分别为13倍和11倍，对应的利润增长率分别为21%和20%，依然处于历史的估值底部。A股市场当前的整体PE水平相当于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2300点的水平。值得注意的是，当前市场的整体PB依然高于2008年，极端情况下，如果PB全部回归到2008年，上证指数还有20%以内的下降幅度。整体看，市场仍然处于底部区域的左侧，短期内将继续向下寻求支撑，四季度将延续震荡探底、伺机反弹的走势（见图4）。 

　　投资风格较为灵活的东吴基金判断，年内政策放松和收紧概率都比较小，在通胀见顶回落的背景下，A股市场不会出现大幅下跌，更多的是震荡格局，除非国内通胀超预期和欧洲主权债务危机失控。
    价值型风格代表的鹏华基金研究部总经理冀洪涛预测，四季度可能出现一波反弹行情，而判断依据是“在四季度后半段，如果市场担忧的因素逐渐明晰，比如通胀下降到5%左右，或比如再一次加息等，会给市场带来一次阶段性的反弹机会。在流动性上，10月中旬银行要上缴存款准备金，也是经济数据公布的时间点，除非有大的外力刺激因素，才会有行情逆转的可能。如果市场持续下跌，估值在充分调整后也会呈现出投资机会，我们仍要积极准备。
    而申万菱信基金也预测，11月份或有一波行情，持续时间跨年度，此轮行情的机会或以估值提升、估值切换为主演绎。他们认为包括基金和券商等机构在内，市场看空的力量变得更强大，做空的动力已经释放。随着近期股指的连续下挫，估值水平可以确认市场处于估值底部区间，在市场最绝望的时候等待新一轮的机会。

       谨慎看待中小盘股 超配消费板块
　　从基金的仓位情况来看，目前已经处于2006年以来的中等偏下水平，四季度的基金仓位策略将如何制定。冀洪涛向记者表示“当前的策略是结构上考虑适当配置防御的板块，用时间换空间，等待市场拐点的到来。配置上目前周期类公司虽然已经很便宜，但存在一定变数，很难预测其盈利情况和未来估值中枢。而防御性板块中，以消费类和商业股为例，其内在增长性因素是稳定的、可预期的，而且当前并未获得更高的预期和估值，具备一定的安全边际，未来向下空间很小。”
　　另外，冀洪涛表示对大多数创业板和中小板的公司仍保持较为谨慎的态度。大多数这类公司上市时间较短，还要经历两轮市场博弈的洗礼。第一轮是财务投资者和资本市场的博弈，第二轮是产业资本和市场的博弈。短期的财务投资者会选择减持来落袋为安。未来2～3年后，当上述两轮博弈结束了，这些板块才会呈现较大的投资机会。现在总体来看，其仍对多数创业板的股票保持谨慎，只有小部分公司存在投资机会。
　　如果市场出现反弹，国投瑞银建议可以从三方面把握。第一是新兴产业群主题，新兴产业基于其未来的经济支柱地位，有望获得国家的持续扶助，持续调整后具备显著估值优势。第二是消费稳定增长主题，随着中国经济发展模式逐步向消费需求型转变，收入提高和财富分化带来可选消费、高端消费市场的膨胀，尤其看好品牌消费和高端消费。第三是基本面良好的低估值蓝筹行业，前期调整较为充分的低估值板块具备相当的防御功能，相对看好金融、通信、地产和石油石化等板块。
　　而作为布局2012年的投资选择，各家基金公司的中长期配置也有着不同的观点，南方基金延续了逢低增持超跌二线蓝筹股的策略，“当前市场已经处于底部区域，探底成功后将呈现震荡反弹格局，个股机会逐渐增多。”
　　南方基金重点配置行业：1，三季度经济回落，通胀和成本压力都会随之回落。在此阶段，最受益的行业是成本压力缓解、毛利率提升的中下游制造业，如工程机械、汽车、电力设备等；2，随着通胀见顶、政策担忧减缓，逐步加仓低估值的金融、地产等板块；3，下半年通胀回落后，居民真实收入和购买力将再次回升，因此可以布局消费品。主题投资看好保障房受益板块，如水泥、建材等。
　　而富国中证500指数增强基金基金经理徐幼华则更看好成长性突出的中小盘股，徐幼华表示在经济转型中看好三类行业，第一类是国内消费升级的行业，比如零售和食品、饮料，第二类是国家政策汇集的行业农药和医药，第三类是新兴产业，比如LED智能电网、光伏产业、智能交通等等。