特钢五年增速翻番 10股潜力无限(5)

　　西宁特钢(600117)：转型过程弹性十足 铁矿资源丰富
　　2009 年公司实现营业收入51.9 亿元,同比下滑25.6%;实现利润总额0.9 亿元,同比下滑71.25%;实现净利润0.3 亿元,同比增加314.6%;实现每股收益0.05 元,每股经营活动产生的现金流量净额0.24 元。分配预案为10 派0.5 元(含税)。
　　尽管净利润大幅增加,但这一涨幅是基于前一年的微利。公司06年以来向资源类公司转型的过程并不顺利,在09年便遭遇了资源品价格的低迷,铁精粉、焦炭的产量也没有放量。如何顺利通过资源业务的磨合期,增加经营的稳定性,是公司面临的主要问题。
　　1、 政府补贴和债权减免是盈利的主要贡献。09年归属上市公司股东的净利润3476.8万元,扣除非经常损益后的净利润仅为991.7万元,可见非经常性损益是公司的主要盈利贡献点。营业外收入4259.5万元,占利润总额的50.1%,其中政府补贴1542.6万元,通过结清债权人欠款为条件,获得债权减免利得2081.9万元。
　　2、 高企的期间费用率制约公司盈利能力。公司各主要产品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期间费用率高是主要原因。09年公司综合毛利率15.33%,但营业利润率仅有1.0%。期间费用率高达13.5%,远高于行业4.5%的水平。其中财务费用率5.9%,管理费用率4.9%,销售费用率2.8%,均有大幅下降空间。
　　3、 资金短缺问题亟需解决。未来几年公司处于资源业务的扩张期,2010年公司计划投资的新建及改建项目涉及资金6亿元,而09年末公司货币资金仅9.2亿元,靠现有资金难以运转。09年末,公司的资产负债率已高达72.2%,资金压力明显,预计2010年公司将进行再融资。
　　4、 上调评级至"推荐"。公司资源品的产量释放速度低于我们的预期,而计划中的2010年资源产品产量仍然没有大幅增长,但公司的业绩弹性十足。预计2010年国内铁精粉和焦炭价格将在高位振荡,铁精粉和焦炭的盈利有望回升,我们预计公司10、11年EPS分别为0.18元、0.30元,对应PE59.2、35.5倍,对应PB3.2倍,上调评级至"推荐"。（平安证券 聂秀欣）

　　河北钢铁(000709)：业绩符合预期 盈利能力大增

　　上半年公司实现营业收入586.85 亿元，同比增加43.43%；净利润7.32 亿元，同比增加1440.00%；EPS 为0.10 元，符合预期。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价的回升、公司整合合力的发挥及降本增效措施的实施。

　　毛利率同比小幅提升，环比有所下滑

　　公司上半年综合毛利率为5.97%，同比增长0.87 个百分点。一、二季度单季度的毛利率分别为6.7%、5.32%，环比下滑趋势明显。与行业特点类似，公司4 月份盈利达到高点，5、6、7 月业绩呈下降趋势，而8 月份受益于钢价的反弹，业绩将触底反弹。

　　司家营铁矿盈利能力大增

　　司家营铁矿上半年销售收入11.18 亿元，净利润3.11 亿元，净利率高达27.81%(09 年司家营铁矿净利率仅为11.04%)，对于公司EPS的贡献为0.0147 元。

　　估值优势及邯宝优质资产注入，维持“买入”评级

　　我们预测公司10 年、11 年公司EPS 分别为0.18 元、0.25 元，目前股价仅为3.95 元，对应PB 为0.95，估值优势明显，邯宝项目为集团内的优质资产，低于净资产的增发价难以出现，继续给予公司“买入”评级。（广发证券 马涛）

　　宝钢股份(600019)：估值十分便宜
　　作为国内最大的钢铁厂，宝钢股份目前的估值相当于1.1 倍2010 年预期市净率，低于1.12 倍的国内同业平均水平及1.30 倍的全球同业平均水平。另外，尽管今年盈利回升，但目前估值甚至低于去年1.30 倍的平均水平。
　　盈利应于3 季度见底，之后企稳回升。公司的下游行业仍保持良好的增长态势。
　　影响评级的主要风险
　　经济或宝钢主要的下游产业(如汽车和家电)出现大幅下挫。
　　估值
　　由于公司公告盈利高于市场普遍预期， 我们将2010-2012 年盈利预测上调103%-153%。目前估值相当于1.1 倍2010 年预期市净率，颇具吸引力。基于2009年全年1.30 倍的平均市净率，我们将目标价从7.18 元上调至8.00 元。（中银国际 乐宇坤）