冬储提前煤价连涨 9大金股飙涨在即(5)

　　电力行业：煤电联营主动出击抵抗成本高企

　　“十二五”助力用电需求高增长。我们预计2011年固定资产投资增速约23%，拉动工业用电量高增长。另一方面，今年“电荒”提早出现且用电缺口高达3，000万千瓦。我们预计2011年全社会用电量增速将高达12.1%，11-13年电力弹性系数将维持在1.1以上。

　　电源结构优化，装机容量平稳增长，机组利用率提升。截至2011年5月电源投资结构中火电投资占比继续下滑。为完成2020年非化石类能源发电占比15%的目标，我国电源投资结构将进一步优化。为应对日益严重的“电荒”危机，发改委表示将在下半年加速审批电力项目。预计11-13年总装机容量增速在7-8%。

　　煤价成火电克星，煤电联营可主动出击抗成本高企。燃料价格近年一路飙升，上网电价调整滞后，严重侵蚀火电利润。2011年上半年煤价仍处于上行通道，虽然近期发改委上调了15省市平均2分/度的上网电价，但仍不足以彻底改善火电行业整体景气度。我们认为坐等政策出台毕竟不是长久之计，火电企业需要自救。部分火电企业已经开始尝试与“十二五”规划中的大能源基地合作，寻求“一高一低”的盈利模式。我国2015年拟建成的“三纵三横一环网”特高压电网为“跨区域送电”铺平了道路，建设已驶入“快车道”，能源基地将成为最大受益者。煤电联营企业因拥有丰富的煤矿资源，可有效控制燃料成本，从而主动出击抵抗煤价高企。

　　水电成长空间广阔。“十二五”规划中提出优先开发水电，我们认为水电将迎来新一轮投资高峰。预计“十二五”期间水电将投产约5，000 万千瓦，2015 年水电装机总量有望达2.84亿千瓦。另外，日本核电站事故导致我国核电行业发展严重受阻，为弥补装机缺口，其他清洁能源尤其是水电或将加快建设步伐且规模超预期。虽然近期“旱灾”对西南水电企业造成一定负面影响，但由于“旱涝急转”、汛期如期到来，我们认为水电行业全年业绩有望表现抢眼。

　　上调行业评级至“谨慎推荐”。我们看好具有煤电联营优势、拥有丰富煤矿资源、地处高电价售电区的火电公司，水电股的成长性好、现金分红能力强也具备较强的投资价值。关注韶能股份、桂冠电力、黔源电力、粤电力A，推荐内蒙华电、金山股份和长江电力。