猪肉价格再现上涨走势 7概念股投资价值解析(7)

　　大康牧业：激励到位且区位优势明显的湘西生猪养殖龙头

　　大康牧业 002505 农林牧渔类行业

　　研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰，赵大晖 撰写日期：2011-07-18

　　公司拥有一支稳定且看好公司未来发展的中高层经营管理团队。以陈敬明董事长(具有15年生猪贸易养殖从业经验)为首的公司中高层管理团队，要不是从大康牧业创业伊始就跟随陈敬明董事长，要不是从进入职场就在大康牧业工作，甚至出现“上阵父子兵、全家同参与”的现象。作为需要同时承担自然风险和市场风险的传统行业，从外部吸引职业经理人加盟相对困难(盈利约束和工作环境相对恶劣)，一支稳定、自我培养且具有很强凝聚力的经营管理团队是支撑公司长期稳健发展的关键。

　　相对完善的激励体系是公司团队稳定且不断成长的内在动力。公司在上市之初，就采取了员工(主要是中高层)参股的方式解决了核心团队的持续激励问题；一线员工相对较高的工资劳务收入(饲养员年收入2万元左右，养殖大户人均1.78万元)，给予表现良好、合作愉快的员工/养殖大户必要的经济奖励，使得公司具有很强的内在吸引力；在“经济契约”达到必需水平的基础上，以企业文化为核心的“心理契约”加固了员工与公司之间的关系纽带，放大了“经济契约”的影响力。

　　公司拥有很好的区域优势，来降低生猪养殖的疫病风险和防疫成本。公司地处湘西多山地带，紧邻雪峰山，可以充分利用自然屏障来开展防疫工作；多山且交通“不便”也降低了公司的疫病风险，可以适当节省防疫成本。

　　产业链完整、募投项目提前完成、产品档次齐全、股东特点是公司未来发展的四大看点。

　　1、全产业链可以提高业绩增长的稳定性。公司拥有覆盖饲料生产、原种选育、种猪扩繁、仔猪繁育、育肥猪养殖以及屠宰加工全环节的生猪产业链体系，其中种猪产品(需求数量和利润率相对稳定)是公司业绩的“稳定器”，仔猪繁育、育肥猪养殖和屠宰加工可以根据猪价波动来调整业务结构，进而保证整体业绩的相对稳定。

　　2、募投项目提前完成，公司发展速度有望进一步加快。单班屠宰能力达到40万头的屠宰生产线正在进行设备安装调试，有望提前投产(公司原计划是2010年底)；公司分别为3月2日、4月7日和6月10日收购了怀化新康牧业、湖南永昌序幕生态养殖、石门县盛旺达种猪场以及澧县平安种猪场，生猪生产能力迅速扩充，缩短了30万头规模生态养猪小区建设项目完成所需时间(新建猪场需要一个较长的时间周期完成土地租赁、环保测评、种猪引进扩繁等一列工作)；国外引种工作也已经进入议事日程。

　　3、产品档次齐全，增强了公司的发展后劲。剑指中高档猪肉的宁乡土猪，已经拥有了500余头的核心种群规模，预计2011年能够出栏5000~8000头之间，其销售价格远远高于普通猪肉，且市场需求增势喜人；以长株潭为目标市场的无公害生猪生产体系基本成型，随着屠宰加工项目的完成，以中高收入的理性消费者为目标群体的中高档生猪产业链即将形成。

　　4、拥有湖南国资背景的第二、第三大股东可以助力公司发展。助力的主要表现有二，一是有利于公司生猪和猪肉产品进入长株潭等湖南核心市场，二是对公司未来跨区域功能布局提供了可能。

　　预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.56元、0.68元和1.17元，动态市盈率分别为32.72倍、27.16倍和15.71倍，估值基本合理，但考虑到规模养殖的稳步扩张前景以及公司未来较好的成长性，给予“增持”评级。