猪肉价格再现上涨走势 7概念股投资价值解析(10)

　　金新农：猪料行业景气带动公司成长

　　事件：公司公布2011半年报。实现营业收入和利润分别为6.10亿元和0.25亿元，比上年同期上升13.83%和下降7.40%，全面摊薄后EPS0.27元。

　　疫病影响上半年销售，成本费用上升。11年上半年收入增幅不大，且利润同比下降。主要有原因有三点。其一，公司上半年销量未到达预期。主要原因是去年年底至今年年初在华南地区流行的仔猪腹泻，影响了公司包括教槽料在内猪饲料的销量。其二，公司毛利率下降。主要原因是公司原材料成本和人工成本上升导致。同时，公司上半年销售情况不佳，成本上升没有完全转嫁出去。其三，公司管理费用和销售费用上升。费用率上升一方面是因为公司加大营销投入，扩大营销和技术服务队伍，导致差旅和薪酬费用增加；另一方面是因为公司的研发投入增加。

　　产能扩张，预计下半年销量恢复增长。公司募投项目共新增产能39万吨，项目达产后，新增饲料产量约31万吨，其中8.4万吨的教槽料，10.8吨的其他配合料，6.8万吨的浓缩料和5.2万吨的预混料。预计今年下半年可投产，加之疫病影响基本消除，下半年销量恢复。

　　饲料景气周期到来，12年业绩有望大幅增长。我们判断本次猪肉价格波峰出现在11年年底到12年2月左右，而猪饲料景气周期通常滞后1年左右。

　　因此，我们认为11年下半年起一直到12年全年将是猪饲料景气上升周期。

　　以目前的数据来看，11年3月份开始生猪存栏开始回升，连续4个月环比上升到6月份已经达到4.56亿头，将拉动猪饲料的需求。公司的饲料业务90%以上是猪饲料，11-12年正值产能大幅度投放，因此饲料销量上可以与产能增速保持一致，充分分享行业盛宴。

　　盈利预测投资建议：预计公司11-13年的EPS为0.73元、1.14元和1.66元。目前饲料行业上市公司动态PE水平普遍在30X-33X区间，我们认为公司作为细分行业龙头，并且增速远高于行业水平，理应享有一定溢价，我们认为公司的合理PE应当在33-36XPE，对应价格区间为24.1-26.3元，给予“增持评级”。

　　风险因素：生猪疫病；产能扩张速度未达预期