核电发展危中有机 淘金核电8大概念股(5)

　　东方电气:火电业务好于预期，毛利率提升显著

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券 研究员：徐呈健 日期：2011-08-26

　　2011年上半年公司实现营业收入197。59亿元，同比增长16。84%%；净利润15。38亿元，同比增长53。42%；实现每股收益0。77元，同比增长53。42%。

　　高效清洁能源业务好于预期，新能源业务增长乏力。2011年上半年高效清洁发电设备业务收入195亿元，同比增长17。51%，好于我们预期。我们认为火电业务复苏性增长是业绩超预期的主要原因。公司是国内三大动力集团之一，随着电荒可能从“结构性电荒”升级为“硬缺电”，大容量火电项目将加快建设，公司将是主要受益者。2011年上半年工程及服务业务持续保持高速增长状态，同比增长86。68%。然而，作为公司第二大业务的新能源业务板块增速出现明显下滑。

　　风电市场增速降低，核电发展暂时停滞，使得新能源业务发展受阻。尽管目前公司核电在手订单和新增订单或出现一定问题，但我们仍认为国内核电发展在中长期内十分确定。2012年之后，核电发展或出现转机。

　　毛利率同比提升2。95%。2011上半年公司主营业务毛利率为20。43%，同比提高2。95%。在各业务中，高效清洁发电设备业务毛利率上升1。89百分点，达到14。39%。工程及服务业务毛利率大增21。88个百分点，主要原因是:上年同期毛利率较低；工程项目结构发生变化。水能及环保业务毛利率上升6。46个百分点。但是，由于国内风电发展增速下滑，市场竞争加剧，风机价格快速下滑，新能源业务毛利率降低2。88个百分点至19。4%。

　　订单稳定增长，结构出现变化。报告期公司新增订单236亿元，同比增长11%。至2011年6月，公司在手订单1500亿元，保持稳定增长。然而，订单结构出现较为明显的变化。新能源业务订单比重降低，而工程及服务业务比重上升较为明显。2011年上半年，新能源业务占新增订单比重仅仅为7%，而2010年年该业务在新订单中占比为25%。同时，工程及服务业务在新订单中的比重从2010年28%上升至2011年上半年的44。7%。

　　努力开拓国际市场。公司积极实施“走出去”战略，将工程分公司和进出口分公司进行合并，成立国际工程分公司。报告期内，公司共获得16亿美元新增出口订单，占比达到44%左右，2010年出口订单占新增订单比仅为22%。

　　预测11年和12年公司营业收入分别为443亿和491亿，EPS分别为1。59元和2。09元；对应目前市场价格PE分别为15倍和12倍。

　　维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:订单执行不如预期；政策风险；原材料波动风险。