核电发展危中有机 淘金核电8大概念股(4)

　　杭锅股份:期待燃机余热盛宴之后的超预期增长

　　类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王凡，曾凡 日期：2011-08-25

　　投资要点

　　投资结论公司目前最大看点在于燃机余热锅炉订单的高速增长，该业务可以保障公司2012年业绩增速在60%左右。然而燃机余热收入的高增速不具备可持续性。关键在于2012年的高增长之后，公司业绩增速将回落至什么水平，这决定了公司的估值水平。我们测算的公司2013年业绩增速为14%，公司目前股价对应2012年PE 为19。8倍，估值尚属合理水平，因此首次给予“推荐”评级。未来公司业绩超预期的可能在于燃机电厂建设规模超预期或者其他因素(详见正文)出现超预期情况。

　　燃机余热锅炉:大订单刚刚拉开序幕在气源到位和政策支持的背景下，2012-2013年将是燃机电厂的投产高峰期。通过初步统计，我们粗略估计两年合计投产规模可能在1800至2300万千瓦左右，大概对应45亿到58亿的燃机余热锅炉的市场容量。我们以公司50%的市场占有率粗略估算，公司将相应增加收入22亿到29亿之间。鉴于统计上的不完全，加上新审批项目，我们认为这一规模仍有一定的上调空间。

　　总包业务:订单充足，收入确认短期有波动总包业务收入确认短期有波动，但中期来看订单充足，增势喜人。

　　(1)上半年收入确认进度低于预期。收入下滑的主要原因在于上半年国内信贷政策的严重收紧。

　　(2)上半年新签订单4个亿，在手订单充足，随着信贷环境的改善，该块业务存在较大的超预期可能。

　　毛利率保持稳定是大概率事件在市场竞争格局基本稳定以及公司积极锁料的背景下，预计公司未来各产品毛利率维持稳定的概率较大。公司综合毛利率的变动将主要受到产品结构的影响:

　　(1)随着总包业务比重的提升，综合毛利率有望得到一定提高；

　　(2)出口比重的增加也将对综合毛利率产生积极作用。

　　盈利预测与估值预计公司2011-2013年EPS 分别为0。8、1。36和1。54元/股，分别对应净利润增速为-4%、60%和14%左右。公司2012年业绩的爆发式增长来源于燃机电厂建设高峰带来的燃机余热锅炉的需求，前者主要是由西气东输二线贯通引致。

　　2013年的业绩增长来源于海外需求增长和燃机余热锅炉需求增长。公司目前股价分别对应2011-2013年PE 为33。7倍、19。8倍和17。5倍，略高于华光股份和海陆重工。