浓缩果蔬汁行业准入门槛提高 5大龙头有望受益(3)

　　中粮屯河：番茄酱报价低迷 谨慎推荐评级

　　主业盈利能力差，投资收益来弥补

　　公司上半年实现营业收入2，071，371，244.50元，比去年同期增加61.55%；实现营业利润-45，792，611.33元，比去年同期减少160%；归属于上市公司股东的净利润-54，032，373.70元，比去年同期减少166%。扣除非经常性损益后的EPS为-0.05元，同比下降169%。

　　公司业绩季节性好转。公司一季度巨额亏损1个亿，但二季度减亏了5235万元，其中公司对屯河水泥的投资收益3109万元，成为公司二季度的主要利润来源。

　　番茄酱成本大涨出口报价不及预期严重公司盈利水平

　　我国番茄酱出口市场仍持续低迷，目前番茄酱对外报价在880美元左右，上涨幅度及速度大大低于我们预期，再加上番茄酱成本上涨压力，从而导致公司毛利率大幅下降。上半年公司番茄制品业务虽收入达9.9亿元，同比增加34%，但营业成本同比增加60%，毛利率大幅下降。10年产番茄酱对应成本大幅上移，中粮屯河生产成本约800美元/吨，同比去年上涨30%左右，而目前番茄酱对外出口报价在880美元/吨附近。虽相比一季度有所上涨，但涨幅及速度远低于预期。

　　白糖期货套保亏损减少公司收益

　　公司出于稳定经营考虑，对白糖业务进行了卖出套期保值，但由于今年白糖期货价格继续大涨，年初以来同比上涨10%左右，公司卖出套保业务令公司盈利受限。上半年甜菜糖收入10.5亿，同比增加74%，但由于甜菜收购价格上涨令公司成本压力较大，及白糖期货套保亏损，公司营业成本却同比增加了102%。毛利率大幅下挫。

　　非公开增发项目贡献利润还需时日

　　上半年公司启动非公开发行股票工作，此次非公开发行股票拟募集资金25亿元，主要用于广西崇左项目、河北唐山曹妃甸项目等新建及内蒙中粮和北海华劲的收购。广西崇左、河北唐山曹妃甸项目短期内难贡献利润，而内蒙中粮、北海华劲利润水平对公司贡献较少，尽管公司大力发展糖业的意图明显，但项目建设时间及投产时糖价走势都存在变数，我们认为非公开增发项目贡献利润还需时日。

　　投资建议

　　不考虑公司非公开增发项目，预计2011-2013年EPS为0.1元、0.25元、0.4元，给予“谨慎推荐”评级。