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    士兰微(600460)公司简评报告：携手大基金增资士兰集科 12寸产线建设提速

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2022-02-22

    事件:

    公司发布《关于与大基金二期共同向士兰集科增资并签署协议暨关联交易的公告》。

    点评:

    公司携手大基金注资士兰集科,拟新增注册资本8.27 亿元。公司拟与大基金二期共同出资8.85 亿元认缴士兰集科本次新增注册资本8.27 亿元。其中,公司拟出资2.85 亿元,大基金二期拟出资6.00 亿元。增资后,士兰集科注册资本将由30.00 亿元增加至38.28 亿元,股权结构将变为厦门半导体持股66.63%、士兰微持股18.72%以及大基金二期持股14.66%。

    增资款继续提升士兰集科资本充足率,加速12 吋线建设运营。士兰集科为公司与厦门半导体根据《关于12 吋集成电路制造生产线项目之投资合作协议》共同投资设立的项目公司。本次增资价款将用于24 万片12 吋高压集成电路和功率器件芯片技术提升及扩产项目,加速12 吋线建设进程,帮助士兰集科产能持续提升。

    12 吋线产能稀缺,2022Q4 士兰集科产能有望达6 万片/月。2020 年12月,士兰集科第一条12 吋产线正式投产,2021 年6 月士兰集科12 吋线产能达1.4 万片/月,目标到2021 年底实现产能3.5 万片/月。为了进一步提升12 吋线产能,2021 年5 月,士兰集科启动新增年产24 万片12 吋线扩产项目,进一步加大对12 吋芯片生产线的投入,公司预计2022Q4 士兰集科12 吋线产能有望达6 万片/月。

    盈利预测:

    我们预计公司2021/2022/2023 年收入分别为73.44/98.10/121.82 亿元,同比+71.56%/+33.58%/+24.18% ; 实现归母净利润分别为15.20/13.72/16.09 亿元,同比+2147.97%/-9.71%/+17.24%,对应2 月21日股价PE 分别为43/48/41 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期。
 

    双良节能(600481)：21年业绩靓丽 装备+硅片业务发展潜力巨大

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：俞能飞 日期：2022-02-22

    1)公司发布业绩快报，2021 年实现营业收入38.30 亿元，同比增长84.87%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长127.24%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长127.47%。

    2)公司于2022 年2 月21 日与内蒙古大全新能源有限公司签订了《内蒙古大全新能源有限公司还原炉采购合同》，合同标的为多对棒多晶硅还原炉及其零部件和专用工具等，合同金额为5.56 亿元。

    分析判断:

    节能节水与新能源装备业务订单井喷，带动公司业绩高增1)节能节水业务：受益于“双碳”政策带来的行业发展机遇，公司溴冷机、空冷器、换热器等传统优势产品持续发力，2021 年已签订和正在进行中的节水节能公告订单合计达到32.09 亿元。

    2)新能源装备业务：受益于下游光伏硅料产能扩张，带动公司多晶硅还原炉及其撬块、换热器等一系列新能源装备订单大幅增长，2021 年已签订和正在进行中的多晶硅料行业公告设备订单合计达到18.57 亿元。

    2021 年，上述订单合计达到50.67 亿元，有利支撑公司业绩。

    大尺寸硅片销售长单饱满，提前锁定硅料供应保障硅片量产1)当前硅片大尺寸化的趋势日益明显，根据中国光伏行业协会预测，2021 年182mm+210mm 大尺寸光伏硅片市占率将从2020 年的不到5%提升至接近50%。210 尺寸硅片无法通过改造现有166 尺寸以下硅片生产线实现生产。公司包头子公司采购的1600 炉型单晶炉能够直接生产210 硅片，并向下兼顾生产182/166 等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸替代的需求。

    2)2021 年10 月以来，公司接连与江苏润阳悦达、上海爱旭、江苏龙恒、阜宁阿特斯、江苏新潮、常州顺风签订销售长单(具体销售价格采取月度议价方式)，表明公司硅片质量逐步得到客户认可，预计将会给公司带来极大业绩弹性。同时，公司同新疆新特和江苏中能签订长达5 年期的多晶硅料采购合同，保障硅料的稳定供给。

    持续签订多晶硅还原炉合同，新能源装备业务或超预期2022 年以来，公司先后与新疆中部合盛硅业、宁夏晶体新能源材料、内蒙古大全新能源、甘肃瓜州宝丰硅材料等公司签订还原炉设备合同，进一步彰显了公司还原炉装备龙头地位。随着下游硅料产能扩张，公司新能源装备业务有望给公司带来较厚的业绩增量。

    投资建议：考虑到公司新能源装备业务饱满，硅片业务发展持续向好，同时参考业绩快报，我们上调21-23 年公司营收30.63/71.36/109.17 亿元的预测至38.30/85.95/130.35 亿元；上调公司21-23 年归母净利润3.11/6.14/9.47 亿元的预测至3.12/7.11/12.15 亿元；上调21-23 年EPS 0.19/0.38/0.58 元的预测至0.19/0.44/0.75 元，对应2022 年2 月21 日11.15 元/股收盘价，21-23 年PE 分别为51/22/13 倍。我们维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。