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    双良节能(600481)：获天合硅片长单 还原炉业绩持续突破

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2022-02-16

    事件：公司公告与天合光能的硅片长单销售合同，以及与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司的还原炉设备销售合同。2022-2024 年，公司预计向天合光能销售单晶硅片共18.92 亿片。公司与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订还原炉设备销售合同，金额为2.6 亿元。

    与天合签订三年硅片长单销售合同，大尺寸硅片实力获组件龙头认证。自2021年10月以来，公司陆续与通威、爱旭等电池龙头企业签订2022-2024 年硅片销售长单，并成功进入Top5 组件企业(阿特斯)硅片供应商名单。与通威的硅片销售合同相比，此次三年长单销量增加约8.4 亿片，2022-2024 年预计销售硅片共18.92 亿片，每年交付量分别为3.92 亿片、6亿片和9亿片，进一步验证公司210 大尺寸硅片已具备龙头品质。根据当前公司已公布的销售合同公告，我们预计2022 年公司硅片出货超12GW。

    包头二期项目拟启动，后续硅片客户与长单值得期待。当前公司包头一期20GW硅片项目建设接近完成，近期公告拟启动二期20GW 投建规划。公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入，客户群体不断扩大，在手订单有望结合公司产能建设节奏持续增长。

    硅料扩产超预期，2022 年还原炉业绩持续突破。2021 年公司签订还原炉设备订单超17亿元，部分订单将于2022 年交付并确认收入；2022 年还原炉已签订单达15.6亿元。2021H2 以来，合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划；同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划，故2022-2023 年硅料环节将持续扩产，直接带动还原炉需求增长，此次与甘肃宝丰还原炉销售合同亦印证下游硅料扩产持续推进。我们认为公司作为多晶硅还原炉行业龙头，市占率超过50%，在硅料持续扩产下业绩有望优于2021 年。

    盈利预测与投资建议：2022 年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为106.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：下游硅料扩产不及预期的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。
 

    东鹏饮料(605499)：新品储备丰富 全国化扩张稳步推进

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2022-02-16

    投资要点

    事件：公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营业收入69.8 亿元(+40.7%)，实现归母净利润11.9 亿元(+46.9%)；其中21Q4单季度实现营业收入14.2 亿元(+54.9%)，实现归母净利润2亿元(+82.3%)，符合业绩预告披露。

    持续拓展新品，全国化扩张加速。1、能量饮料为公司核心产品，主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B 族维生素，形成完整的抗疲劳体系；目前在能量饮料中市占率第二。积极打造“能量+”产品线，通过差异化新品满足不同消费者、不同消费场景的需求。在未进行全面推广且与传统产品网络区隔的情况下，0糖特饮带来几十万新客群，具备发展潜力。此外，推出由柑柠檬茶、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品，拓展软饮料及女性消费者。2、积极开拓全国渠道市场，进一步提升铺市率及覆盖率。“公司精耕+大流通”销售模式结合，在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，增强渠道渗透能力；其他区域采取大流通模式，充分利用经销商资源。截至2021H1 末，公司已覆盖179 万余个终端。通过互联网及新零售逐步实现精细化管理、精准营销，线上线下推广结合，持续获得消费者复购。

    华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低产品运输成本，进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110 万吨生产能力，达产期约5 年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议，将投资6.3 亿元建设浙江生产基地，满足华东市场需要。

    国产能量饮料龙头，充分受益于行业扩容。能量饮料增速领跑软饮料行业，过去五年复合增速约9%，在软饮料行业位居第二。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高，我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。公司于2018 年起推广500ml 金瓶装东鹏特饮，以高性价比、包装差异化等优势避开与红牛的直接竞争，更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体，实现快速放量。东鹏作为国产能量饮料龙头企业，将充分享受能量饮料行业扩容的红利。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.9 亿元、15.7亿元、19.6 亿元，EPS 分别为2.98 元、3.92 元、4.91 元，对应动态PE 分别为55 倍、42 倍、33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。