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    中国化学(601117)：营收超越预期 实业+工程步步为营

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2022-01-19

    事件：

    公司2022年1月17 日发布2021 年第四季度经营合同数据，以及经营情况简报。

    点评：

    项目复工节奏良好，营收稳步增长。公司12 月当月实现营收170.81 亿元，同比增长11.87%，环比增长10.59%。预计累计实现营收1377.4 亿元(未经审计)，同比增长25.22%。12 月新签7 个合同额5 亿元以上EPC项目订单，其中尼日利亚NNPC500 万吨炼油项目先期150 万吨炼油装置EPC 总承包合同合同额达到30.08 亿元。营收较快增长主要由于公司加大承揽任务和项目开发建设力度，大量项目复工复产。

    在手订单充足，支撑营收稳定增长。公司12 月重大合同增多，在手订单充足。公司12 月当月中标及新签合同额346.27 亿元，其中国内合同额242.43 亿元，境外合同额103.84 亿元。中标及新签合同额同比增长12.30%，较11 月环比增长44.65%。2021 年累计新签合同额2697.69 亿元，同比增长7.41%。分业务来看，工程承包/施工承包/勘察设计监理咨询/其他业务分别同比增长-0.30%/13.75%/38.14%/110.17%，其中其他业务表现突出，有望从其他业务中发现未来营收新增长点。分国内外看，国内新签合同额2201.16 亿元，占全年新签订单额81.59%，同比增长9.13%，为报告期内营收增长做出巨大贡献。

    实业转型进展顺利，看好EPC+实业发展路径。公司坚持创新驱动发展，不断优化产业结构，进一步完善由工程驱动向“建筑工程+设计研发+实业及新材料”驱动的发展模式。上半年研发投入15.20 亿元，同比增长26.77%。旗下天辰公司己二腈项目整体已经进入中交、投料试生产交错期；气凝胶项目整体完成进度94%以上(截止1 月4 日)；旗下东华科技可降解塑料项目于2021 年年底实现机械竣工。预计实业项目2022 年开始逐步贡献利润，未来可期。

    根据经营简报调整盈利预测，给予公司买入评级。预计公司2021-2023年实现营业收入1377.4/1588.14/1803.49 亿元， 实现归母净利44.37/56.05/72.68 亿元，对应EPS 为0.73/0.92/1.19 元。

    风险提示：基建投资不及预期，己二腈、气凝胶项目投产不及预期。
 

    九洲药业(603456)：业绩延续高速增长的趋势 CDMO业务延续高速增长

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2022-01-19

    公司发布2021 年报业绩预告：预计2021 年实现归母净利润为6.09~6.85 亿元， 同比增长60.00%~80.00% ； 扣非净利润5.31~5.96 亿元，同比增长65.00%~85.00%。

    分析判断:

    业绩延续高速增长的趋势，CDMO 业务延续高速增长

    公司2021 年实现归母净利润6.09~6.85 亿元，同比增长60.00%~80.00%，延续高速增长的趋势。2021 年公司持续深耕CDMO 业务，拓宽客户数量和产品管线，实现了CDMO 业务的持续快速发展。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva 杭州工厂，有望在未来3~5 年继续实现高速增长。

    战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中

    公司2008 年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO 业务，2019 年并购苏州诺华加速战略转型CDMO 业务，成为国内准一线的CDMO 业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO 业务服务平台(瑞博生命科学)和收购满足GMP 标准的Teva 杭州工厂，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中。公司CDMO 业务在2020 年实现营业收入12.9 亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021 年上半年实现收入10.2 亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO 业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成功。考虑到未来2~3 年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司CDMO 业务继续呈现高速增长的趋势。

    投资建议

    公司作为战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预2测1-，23即年营收分别为40.22/52.89/68.09 亿元， EP为S 分别0.80/1.05/1.41 元，对应2022 年01 月18 日51.38 元/股收 盘价，PE 分别为64.60/48.89/36.35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。