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    中国中免(601888)：海南离岛销售持续增长 疫情后复苏可期

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘乐文/于佳琪/陈如练 日期：2022-01-17

    事件

    公司发布业绩预增公告：预计2021 年度实现的归属于上市公司股东的净利润约为94 亿元至101 亿元，比上年同期(追溯调整前)增加人民币约33 亿元至40 亿元，同比增长约54%至66%；比上年同期(追溯调整后)增加人民币约33 亿元至40 亿元，同比增长约54%至66%。扣除非经常性损益事项后，公司2021 年度预计实现的归属于上市公司股东的净利润约为93 亿元至100 亿元。

    简评

    公司前三季度实现收入495 亿元，实现归母净利润84.91 亿元，实现扣除非经常性损益归母净利润83.88 亿元，因而预计公司2021 年第四季度实现归母净利润范围在9.09-16.09 亿元，实现扣除非经常性损益归母净利润范围在9.12-16.12 亿元，因而21Q4预计没有明显的非经常项目影响。

    剔除非经常性因素影响，预计四季度环比经营改善我们预计21Q4 会存在员工奖金发放、因疫情导致门店销售受影响的部分存货减值损失、以及一部分未协商达成一致的机场租金相关费用影响。在剔除首都机场返租和2020 年海南所得税返还的影响后，根据目前披露区间范围中性判断，我们认为21Q4 凭借规模优势仍有可能实现一定的利润率环比改善。同比角度，因为考虑到20Q4 的归母净利润为29.75 亿元是包括了上海机场调整租金方案后的一次性返还，且2021 年公司在海南经营业务获得15%的优惠所得税率，参考意义不大，需待详细财务数据披露。

    短期受疫情扰动客流，长期看好海南离岛免税发展海南省公布2021 年全省10 家离岛免税店实现销售额601.73 亿元，海口海关宣布离岛免税购物金额495 亿元，较2020 年同期增长80%。考虑到下半年以来疫情反复影响，离岛免税销售已经表现出明显的韧性。根据我们在《中免出入境放开影响探讨：政策及供需共促海南客流疫后稳增，综合性价比优势重塑全球格局》中的分析，我们继续强调海南离岛客流与出入境相关性不大，更多注重国内疫情控制后的客流恢复，以及价格折扣力度的收窄，将带动收入与利润率水平的双重提升。2022 年新海港免税城项目的落地以及后续三亚免税城的扩展工程将为迎接更多旅客做好准备。

    投资建议与盈利预测：我们认为海南离岛免税存在继续发展的潜力，消费回流和自贸港建设仍是公司关键的发力点，看好公司在海南布局的稀缺性，调整2021-2023 年盈利预测至99.02、127.97、165.92 亿元，当前股价对应PE 分别40X、31X、24X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复对需求造成影响；折扣促销加大下公司利润率受到影响等。
 

    亿帆医药(002019)公司点评报告：泛酸钙提价带动业绩大幅增长 F-627有望年内三地获批

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：周平 日期：2022-01-17

    F-627有望实现三地获批，F-652临床进展顺利美国FDA 和欧洲EMA 已正式受理了F-627 的上市申请，同时公司预计将于2022 年一季度在国内提交上市申请，若走绿色审评通道，则有望于2022 年内实现三地获批上市。在我国癌症新发患者数量不断上升的背景下，长效G-CSF 类药物的市场规模有望进一步增长，预计2030 年将达到135.37 亿元的市场规模。商业化方面，在国内公司已与正大天晴签署了独家商业化合作协议，美国和欧洲市场的商业化也在持续推进中。此外，2021 年9 月，F-652 新增适应症慢加急性肝衰竭获得国内II 期临床试验的批准。目前该IIa 期临床试验已成功入组4 例患者，预计2022 年三季度将根据IDMC 独立的数据分析适时启动美国FDA 的申报以及全球多中心临床试验。

    泛酸钙提价，业绩有望实现大幅增长

    受上游原材料价格上涨影响，泛酸钙市场报价从2021 年四季度起持续提升。根据2022 年1 月11 日健康网最新消息显示，国内泛酸钙厂家恢复报价，从2021 年四季度60-70 元/千克提升到国内报价360 元/千克、出口报价50 美元/千克，涨幅较大。原料药及高分子材料的研发、生产及销售为公司全资子公司杭州鑫富的主营业务，对公司的净利润贡献较大。2016-2020 年，杭州鑫富的净利润占比分别为61%、82%、76%、74%、56%，始终保持在50%以上；同时，从公司单季度归母净利润也可以看出，泛酸钙价格走势与公司业绩有着较强的对应关系。泛酸钙市场报价历史峰值达到700-800 元/千克，此次泛酸钙价格反弹力较大，公司产品价格随行就市，预计后续仍有一定提升空间，有望带来业绩的大幅增长。

    拥有多个独家医保品种，重点产品有望实现快速放量公司在国内拥有复方黄黛片、除湿止痒软膏等药品批准文号共307个，其中独家品种(含独家剂型或规格)41 个，独家医保产品17个，独家基药产品5 个，是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一，已形成比较丰富的差异化优势的专科产品线。2020 年小儿金翘颗粒等五大产品销售收入占比已达到国药事业部总收入的10.45%。在国家政策支持中药发展以及中药创新的环境下，中药产品的等级医院覆盖量和销量均有望实现快速增加，成为公司业绩提升的另一核心驱动力。

    盈利预测与投资评级：预计 2021-2023 年公司营业收入为45.00、56.55 和 66.90 亿元，同比增长-16.7%、25.7%、18.3%；归母净利润分别为 4.05、12.18 和16.82 元，同比增长-58.1%、200.5%、38.1%，对应2021-2023 年PE 分别为54/21/15 倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：泛酸钙价格不及预期风险、汇率波动风险、新冠疫情等不确定性风险。