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    德赛西威(002920)：Q4盈利超市场预期 智能驾驶业务亟待放量

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期：2022-01-12

    事件

    公司发布2021 年度业绩预告。预计2021 年度实现归母净利润8-8.50 亿元，同比增长54.40-64.05%；扣非利润7.85-8.35 亿元，同比增长69.88-80.70%。

    动态信息评述

    全年利润中枢8.25 亿元，Q4 单季度利润超3 亿元。公司预计2021 年度归母净利润8-8.50 亿元，同比增长54.40-64.05%；扣非利润7.85-8.35 亿元，同比增长69.88-80.70%。其中Q4归母净利润3.09-3.59 亿元，同比增长54.46-79.48%，环比增长153.61-194.70%；扣非利润3.05-3.55 亿元，同比增长30.47-51.86%，环比增长157.44-199.64%，其所持有的Ficha股价下跌影响公允价值。公司Q4 盈利超市场预期，在全年缺芯背景下仍维持高速增长，智能驾驶业务放量和客户拓展能力凸显。

    核心客户销量环比改善显著，补库需求推动座舱业务增长。

    随着Q4 芯片供给边际改善，公司下游客户销量环比增长显著。

    Q4 下游核心客户一汽大众、长安自主、吉利、长城销量进入补库周期，分别实现55.22、32.45、39.32、39.69 万辆，环比分别增长74.80%、16.68%、33.56%、49.32%，带动公司智能座舱业务增长。同时，配套日系客户的座舱产品也从下半年开始带来明显增量，公司2019 年成功获得丰田TGNA 平台项目，2020 年开始将小批量产，2021 年下半年大批量供货。预计2022年将继续拓展TGNA 平台的其他车型，出货量将持续提升。

    IPU01 回暖IPU03 放量，智能驾驶业务加速。公司智能驾驶产品持续突破吉利、奇瑞、红旗、长城等多家主流客户，Q4受吉利、奇瑞销量改善影响IPU01 出货量大幅增加。IPU03成功配套小鹏P7、P5，2021 年理想、小鹏分别完成销量9.05、9.82 万辆，同比分别增长177.40%、360%，其中四季度P7、P5 分别交付2.13、0.72 万辆，公司IPU04 随之放量。IPU04获得多家主流车企项目定点，随着造车新势力销量不断爬坡，公司智能驾驶业务有望快速增长。

    投资建议：

    公司智能驾驶核心标的，聚焦智能座舱、智能驾驶和车联网三大业务群，智能驾驶在手订单充沛，目前已成功转型平台型供应商。我们预计22-23 年归母净利润13、17 亿元，对应当前股价PE 分别为58X、444X。维持“买入”评级

    风险提示

    新冠疫情反弹风险；下游汽车缺芯加剧风险；智能座舱业务订单落地速度低于预期风险；ADAS 业务订单落地速度低于预期风险；配套新车型销量低于预期风险。
 

    华友钴业(603799)：锂电材料一体化效果初显 2021年业绩超预期

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/方驭涛 日期：2022-01-12

    事件：公司1 月11 日晚发布业绩预告，预计2021 年实现归母净利润37-42 亿元，同比增长217.64%-260.56%，归母扣非净利润37.9-42.9 亿元，同比增长237.2%-281.68%。

    点评：

    量价齐升带来业绩大增 ：按业绩预告计算，Q4 归母净利润13.3-18.3 亿元，同比增长178-283%，环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增：1)价：NCM622三元前驱体2021Q4 均价14.0 万元/吨，同比+57%，环比+2.5%；长江有色钴2021Q4 均价44.1 万元/吨，同比+63%，环比+18%；长江有色铜2021Q4 均价7.1 万元/吨，同比+30%，环比+2%。2)量：公司铜钴、三元前驱体产能持续释放，巴莫科技并表带来正极材料产量增长(2021 年7 月29 日完成股权变更)。

    印尼湿法镍项目已顺利投产，镍布局落地：华越子公司年产6 万吨镍、7800 吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于2021年12 月底投料试生产,成功产出第一批产品；产品的主要性能指标经检测合格。

    标志镍板块布局正式落地。华科4.5 万吨火法项目、华飞12 万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023 年逐步投产，贡献增量利润。

    收购前景锂矿公司，完成锂资源布局：公司12 月22 日晚公告拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权，其拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益，2021 年12 月可行性研究报告显示项目建设期2 年，生产年限18 年，露天采矿，年处理矿石量240 万吨，年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。2020 年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021 年10 月完成第一批产品装船销售。

    盈利预测、估值与评级：2021 年铜/钴均价6.9/37.8 万元/吨，镍价1.8 万美元/吨，考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气，未来铜、镍价小幅回落，钴价整体平稳。假设2022/2023 年铜价为6.5/6.5 万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6 万美元/吨，上调公司盈利预测(暂不考虑前景锂矿公司的业绩)，预计2021-2023 年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0 亿元(上调幅度为25%/26%/16%)，同比增长249%/29%/28%，当前股价对应PE 分别为28/22/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。