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    天坛生物(600161)：业绩超预期增长 静丙销售良好

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/程培 日期：2022-01-11

    事件

    天坛生物发布2021 年业绩快报

    公司2021 年实现营业收入41.09 亿，同比增长19.24%，归母净利润7.64 亿，同比增长19.53%；计算第四季度单季实现营业收入12.91 亿，同比增长59.38%，归母净利润2.06 亿，同比增长45.07%。

    简评

    业绩超预期增长，预计静丙销售好于同行

    公司2021 年4 个季度单季营收增速分别为11.8%、20.97%、-6.89%及59.38%，单季利润增速分别为15.06%、21.96%、3.77%和45.07%，四季度环比三季度显著好转，三季度表现不好主要是疫情影响、20Q3 同比基数较高因素，而四季度公司表现靓丽预计主要是上半年采浆恢复高增长使得四季度可售产品大幅增长，及销售端静丙销售好于预期。采浆方面，上半年采浆874.89 吨，同比增长25.48%，从采浆至产品有8-10 个月间隔，对应四季度可售产品同比高增长。销售方面，2021 年由于进口白蛋白批签发量大幅下降，致国内白蛋白销售紧平衡，预计天坛白蛋白销售也将比较不错；静丙销售表现预计显著好于同行，一方面是公司静丙产品品质行业最佳，免疫球蛋白的种类及含量优于同行，另一方面公司今年持续加大学术推广，上半年覆盖终端总数同比增长68.46%。

    展望2022 年，公司旗下成都永安基地已取得GMP 认证，预期2022年年中全面投产，新工艺结合增加新产品生产将大幅提升公司吨浆盈利能力。同时2021 年浆站建设全面提速，2021 年新增建设15 家，2022 年采浆有望大幅增长，“量”“价”齐升有望推动天坛业绩继续保持快速增长。

    血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们上调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年盈利分别为7.64、9.26 和11.42 亿元，同比增长19.6%、21.1%和23.4%(原预测为7.29、9.09 和11.40 亿元，同比增长14.0%、24.8%和25.4%)，当前股价对应2021-2023 分别为52.3、43.2 和35.0 倍PE，维持增持评级。

    风险提示

    1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响；

    3.新产品研发和上市进度不达预期；

    4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。
 

    苏农银行(603323)：高成长性持续验证

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2022-01-11

    报告导读

    利润增速继续提升，高成长性持续验证，资产质量大幅改善。

    投资要点

    数据概览

    苏农银行21A 归母净利润同比+20.7%，增速环比+3.2pc；营收同比+1.8%，增速环比-0.3pc；总贷款同比+21.4%，增速环比+0.4pc，总存款同比+14.8%，增速环比+1.6pc；不良率1.00%，环比-6bp，拨备覆盖率411%，环比+41pc。

    利润增速继续提升

    21A 苏农银行归母净利润同比+20.7%，增速环比+3.2pc；营收同比+1.8%，增速环比-0.3pc。利润表现与上市银行前三季度利润同比增速相比，处于行业靠前水平。营收增速尚未回升，主要负面因素是：①存款储备靠前，使得利息支出增速大幅快于利息收入增速，拖累利息净收入增长；②非息收入高基数效应。展望未来，信贷快速增长、负面因素消退有望带动营收增速回升。

    高成长性持续验证

    苏农银行信贷保持较快增长，2021 年末总贷款(不含应收利息)同比+21%，增速环比+0.4pc，主要得益于在苏州的渗透度提升。 2021 年末苏农银行苏州地区(不含吴江区)贷款较年初+90%，增速较整体贷款快68pc。苏农银行经营范围扩张支撑信贷增长持续验证，预计将有力支撑公司未来业绩增长。

    资产质量大幅改善

    21 年末苏农银行不良率环比下降6bp 至1.00%，拨备覆盖率环比高增41pc 至411%，均为上市以来最佳水平。苏农银行资产质量不断做实，21H1 逾期90+偏离度仅为28%，预计苏农银行资产质量将继续向好。

    盈利预测及估值

    苏农银行利润增速继续提升，高成长性持续验证，资产质量大幅改善。预计22-23 年归母净利润增速15.6%/15.9%，对应BPS7.79/8.43 元。上调目标价为7.00元，对应22 年PB 0.90x。现价对应22 年PB0.67x，现价空间34%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。