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    泉峰汽车(603982)：拟定增23亿缓解产能瓶颈 新获青山17亿定点高增长可期

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先/陈怀山 日期：2022-01-06

    事件

    12 月29 日，公司发布非公开发行募集资金使用计划，拟募集不超过22.84 亿元用于高端汽车零部件智能制造项目(二期)、汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目、新能源零部件生产基地项目建设等项目。12 月30 日，公司收到重庆青山变速箱箱体定点公告，预计生命周期5 年，预计金额17 亿元。

    简评

    定增23 亿元缓解产能瓶颈，建成后总产值将达55 亿元。公司发布22.84 亿元定增预案，募集资金主要用于马鞍山、匈牙利、南京三个工厂项目建设。(1)高端汽车零部件智能制造项目(二期)：

    拟投资8.36 亿元为马鞍山工厂引进自动化、智能化生产设备和建设高端汽车零部件智能制造生产线，预计达产后实现年销售收入9.2 亿元，年利润总额1.40 亿元。(2)汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目：前三季度公司新能源收入欧洲占36.34%，拟使用3.79 亿元扩大匈牙利工厂产能，缩短产品供应半径以加速融入欧洲国家供应链体系，预计达产后实现年销售收入4 亿元，年利润总额0.58 亿元。(3)新能源零部件生产基地项目：拟使用3.89亿元在南京工厂购置先进的新能源汽车零部件生产线，进一步扩大公司新能源汽车零部件供应能力，预计达产后实现年销售收入5.2 亿元，年利润总额0.79 亿元。募投项目建设周期均为两年，预计建成后公司产值将达55 亿元，新增利润2.77 亿元。

    新获重庆青山变速器箱体17 亿元定点，全年累计新获订单42 亿元。2021 年，铝压铸行业展现超高景气，公司拿单能力得到充分验证。2 月获得采埃孚新能源汽车电机壳体和电控壳体3.75 亿元项目定点，3 月获得比亚迪混动变速箱阀板4 亿元项目定点，8月获得长城柠檬DHT 平台项目变速器壳体12 亿元定点，11 月获得法雷奥电机壳体5.5 亿元项目定点。本次新获重庆青山17 亿元定点，于2022 年形成批量交付。其中终端配套燃油车的项目约10 亿元，剩余7 亿元订单配套混动车。本次定点是公优势业务额又一重大突破，公司产品短期通过南京工厂提供，长期可能使用本次定增剩余的流动资金建立新工厂。泉峰今年累计新获订单42 亿元，新获订单将陆续释放，为新增产能提供保障。

    “2+N”产能布局全面推进，一体化压铸订单小批量供货。公司新能源业务具备长期技术积累，尤其“大三电”业务有极强的竞争力。2021 年持续获得比亚迪、长城、新能源头部车企等主机厂直供新订单，公司目前已实现5000t 一体化压铸订单小批量供货，明年将继续拓展6000t、8000t 一体化压铸业务。受益于下游高景气，公司目前南京工厂产能利用率超过95%，一再提前产能扩张规划。马鞍山工厂提前7 个月于年底投产，匈牙利工厂将于明年6 月投产，同时南京工厂进一步新建产能，有望释放公司业绩弹性。

    投资建议

    公司是自主轻量化优质供应商，新能源业务竞争力和成长性突出，本次定增有望缓解公司产能瓶颈，释放订单和业绩弹性。我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别为1.63、2.82、4.48 亿元，对应当前股价PE 分别为58X、33X、21X。

    风险分析

    1、新能源汽车销量不达预期风险；2、新冠疫情影响超预期风险；3、芯片供应短缺情况加重风险；4、铝合金等原材料价格上涨风险；5、安徽、欧洲产能扩张项目不达预期风险。
 

    双环传动(002472)：年报业绩超预期 新能源车齿轮扩产定增方案顺利推进

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/王敬/刘文婷/潘贻立 日期：2022-01-06

    公司发布2021 年业绩预告：预计全年归属上市公司股东净利润为3.16 亿元-3.36 亿元，超原业绩预期2.84 亿元，实现同比增长517%―556%，去年同期归母净利润为5,123 万元；EPS 为0.44–0.46 元，对应去年同期 EPS 为0.08 元。公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。

    投资要点

    公司全年业绩超预期，新能源齿轮及自动变速器齿轮产能爬坡抢占市场先机公司2021 年业绩实现高速增长的主要原因是：随着国内疫情大幅缓解，过去三年抑制的潜在消费需求释放，燃油汽车销量年增长率有望转负为正；2、齿轮制造国产替代趋势加速，汽车产业技术变革带来的竞争格局变化，主机厂齿轮零部件外包模式加速；3、公司顺应趋势并提前进行战略布局，扩建和储备了新能源汽车驱动系统齿轮及自动变速器齿轮产能，多个优质项目进入快速爬坡阶段，产能逐步释放抢得市场先机；随着新能源汽车渗透率和行业集中度持续提升，推动龙头市占率提升和业绩高增长；4、公司致力于自主创新和技术升级，有效地推动制造能力和单位成本下降，实现在质量、交期、成本上的竞争优势，强化大客户粘性进和品牌影响力，规模化效应体现提升盈利能力。

    我国新能源汽车产业迅速发展，众多造车新势力涌现并抢占整车市场份额，全球主要厂商全球化采购并在华投资建厂，车齿轮行业迎来转型升级新机遇。预计2025 年新能源汽车渗透率将达25%，对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130 亿元。公司大规模资本开支产能爬坡，2021年底已实现扩增新能源汽车齿轮产能至150 万台套/年。预计2025 年公司电动车齿轮市占率将从2020 年的25%提升至60%，新能源齿轮业务规模有望超37 亿元，实现CAGR 为79%。

    公司新能源汽车齿轮及商用车自动变齿轮扩产定增方案顺利推进本次非公开发行股票申请获得中国证监会受理，拟募集资金总额不超过人民币20 亿元，发行的股票数量按照发行募集资金总额除以发行价格计算，且不超过本次发行前公司总股本的15%，即不超过1.17 亿股，发行对象为不超过35 名特定投资者。此次发行募集资金投资项目主要系提升公司在新能源汽车传动齿轮以及商用车自动变速器齿轮领域的生产能力，并将建设高速低噪传动部件实验室，更好地应对国内外中高端市场规模和客户群体，使公司进一步加大与新能源汽车主机厂及总成供应商的合作；同时将加强研发能力，有助于提升现有产品技术水平和生产能力，并对上下游延展以研发新产品，生产更多具备较高科技附加值的产品。

    盈利预测与估值

    我们上调盈利预测至公司2021~2023 年实现归母净利润分别为3.2、4.5、6.7 亿元，同比增长531%、40%、48%；EPS 为0.48/0.67/0.99 元，对应PE 为55/39/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能扩张进度不达预期