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    赛轮轮胎(601058)：液体黄金轮胎助力未来 柬埔寨项目提升产能

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2022-01-05

    液体黄金技术提升产品力，产销量有望提升。公司通过世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品“液体黄金轮胎”。

    该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化，打破橡胶轮胎行业的“魔鬼三角”难题的困扰。今年5 月，赛轮液体黄金轿车轮胎经国际权威机构西班牙IDIADA 测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A 级(欧盟标签法规最高等级)。过去几年因液体黄金材料的产能受限，生产数量相对较少。随着液体黄金材料产能提高，公司的液体黄金轮胎产销量有望迎来提升。

    新建柬埔寨工厂，进一步扩大产能。此前公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地。目前公司研判欧洲和北美市场有较大的需求潜力,在柬埔寨新建工厂，该项目年产能达到900 万条。有效利用柬埔寨自身国际环境优势和出台的对外资投资的优惠政策，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争力。柬埔寨项目年产900 万条半钢子午线轮胎项目。项目建成后可使企业产品迅速销往面向欧美等国家和地区，扩大企业的知名度和市场影响力，同时不断发展适销产品、增强企业核心竞争能力、提高产品市场占有率。

    打造产销一体化格局，提升企业竞争力。公司致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。

    盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.29 亿、25.22 亿、30.73 亿，EPS 分别为0.50 元、0.82 元、1.00 元，市盈率分别为29.63 倍、17.96 倍、14.75 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期
 

    无锡银行(600908)：扎根无锡 稳健成长

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2022-01-05

    无锡银行扎根无锡本地,本地客户基础和网络优势突出,可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利,在江苏其他区域扩张亦有潜力,规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低,风控审慎,资产质量或持续表现较好,未来盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同步农商行整体估值修复同时,相对估值或有所提升。

    无锡经济优势较强。无锡经济发达,GDP总量位于江苏省第三位,仅低于苏州和南京。产业结构不断升级,物联网、集成电路和生物医药等高新产业具备领先优势。财政、地产较为平稳,居民收入和财富水平较高。

    公司扎根无锡本地,在无锡地区拥有良好的客群基础。公司网点和业务主要集中无锡本地,本地网点数量居同业前列,无锡地区贷款占比77%,在无锡市场份额5%左右。公司在无锡市民卡业务上拥有绝对优势,拥有近510万市民卡,对本区零售客户覆盖度极高。公司前十大股东主要为本地国企和民企,管理层亦主要行内培养成长。

    风险管控审慎,资产质量优秀。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平,不良+关注处于可比同业最低。公司良好的资产质量不是依靠核销,加回核销其不良占比亦行业最优行列,优秀风险控制是长期持续的,不良新生处于可比同业最低水平,拨备充足,低信用成本可持续。

    净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。公司在成本控制、手续费收入、资产质量、拨备等方面相对可比同业优势突出,息差相对偏低。息差偏弱主要源于:贷款收益率偏低,其中主要对公贷款占比较高,零售按揭占比较高;存款付息率偏高,定期存款占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈,结合较低的不良和信用成本,息差或也源于公司较低的风险偏好。

    估值

    我们认为公司在无锡区内区外规模增长可持续,对公和零售均有空间;息差让利政策边际压力逐渐缓解;零售业务或推动手续费持续较快增长;随着经济压力传导,不良生成或有上升,相对优势或仍在,信用成本或仍较低。预计公司盈利可保持较快增长。

    基于我们的预测,无锡银行2021年PB0.78X,2022年PB0.69X,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:经济大幅下行超预期;无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。