机构强推买入 六股成摇钱树（11.12）

    中航光电-002179-三季度业绩稳定高增,军民共振

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2021-11-11

    事件

    近期，中航光电发布三季报显示公司前三季度营业收入98.76 亿元，同比增长28.83%，实现归母净利润16.22 亿元，同比增长47.66%。

    简评

    近期中航光电发布三季报，显示公司前三季度营业收入98.76 亿元，同比增长28.83%，实现归母净利润16.22 亿元，同比增长47.66%。三季度单季实现营业收入32.13 亿元，同比增长12.50%，归母净利润5.09 亿元，同比增长16.71%。业绩增长主要来源于国防产品高增长，以及新能源汽车等产业的持续修复。从盈利能力角度来看，前三季度毛利率为38.21%，同比提高了2.73 个百分点，在防务产品批量增多的背景下，公司规模效应显著，盈利能力有所提升。经营性净现金流转正反映防务领域上游公司现金流改善，有助于降低公司财务费用，进一步提升盈利能力。

    公司存货、合同负债同比持续提升，为后续业绩释放带来支撑。截止到三季度末，公司存货41.32 亿元，环比继续提高，合同负债5.49 亿元，环比提高44%。显示公司在手订单重组，积极备产，全面业绩增长可期。

    公司是中高端连接器市场国内龙头，近两年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，连接器作为基本电子器件是国防装备信息化、智能化的技术零部件，在国防领域需求广泛。随着国防预算持续提高，新一代武器装备加速放量，预计公司近两年军品增速将保持高位，预计2021年增速有望达到30%以上。

    民品方面，公司致力于实现“国际一流、国内主流”转型发展，集团化国际化布局加速，规划筹建华南产业基地，在产品管理、智能化生产方面持续发力，致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件，市场空间大且持续增长，公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整，新能源车板块毛利率有所提升。展望2021 年，新能源汽车持续快速复苏，公司新能源汽车业务有望实现快速增长。通讯领域稳定增长。2021 年国内5G 建设稳步推进，主设备厂订单逐步释放，受益于国产化率提升，公司通信业务有望恢复增长。

    发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

    盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为，公司产品作为信息化时代的基础电子元器件，在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔，产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设，保持其行业领先地位。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为21.43、28.21 和36.98 亿元，同比增长分别为48.89%、31.66%、31.08%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.95、2.56、3.36 元，对应当前股价PE 分别为47.98 倍、36.45倍、27.80 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、新能源汽车增速持续低迷；

    2、受中美贸易摩擦影响，通信产品增长不及预期。
 

    山东威达(002026)：电动工具配件地位稳固 换电站乘风而起

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-11-11

    事件

    公司公布2021 年前三季度业绩，实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，归母净利润2.84 亿元，同比增长70.39%；其中Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%，归母净利润1.06 亿元，同比增长26.08%，单季度营收、净利润均创新高。

    简评

    下游需求良好，营业收入保持较快增长

    公司前三季度实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%。收入保持较快增长，主要受益于：①新冠肺炎疫情影响逐步常态化，全球居家消费成为新常态，下游电动工具行业订单延续了2020 年下半年以来的较高景气，对零部件需求持续旺盛；②公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，拥有电动工具领域全球高端客户群，充分受益于下游电动工具行业需求高景气；③公司不断加大研发投入，加强新产品、新项目、新技术的研发，结合自身客户认证优势，推动高档钻夹头、电锤、快换螺母等新产品在客户端释放；④换电站产品进入批量上市阶段，推动自动产品业务快速增长。

    成本上涨和产品结构调整导致盈利能力下滑，但管理效率提升公司Q3 单季度实现规模净利润1.06 亿元，同比+26.08%，低于收入增速51.87%；毛利率为21.11%，同比减少8.89%pct，环比减少1.36%；净利率为10.65%，同比减少2.18%pct，环比增长0.12%。

    毛利率同比明显下降，但是净利率同比下降幅度较小且环比有所回升，主要由于：①原材料涨价明显，2021 年1-9 月，国内铝现货平均价为1.85 万元/吨，同比分别上涨432.5%，圆钢Q235φ20平均价格为5187.42 元/吨，同比上涨39.90%；②毛利率较低的换电站业务收入增长迅速，推动自动产品收入占比提升，2021 年上半年自动产品占总收入比重为17.43%，同比增长9.34 个pct，自动产品毛利率为13.12%，低于上半年整体毛利率24.08%，且同比下降3.74 个pct；③Q3 单季度期间费用率9.13%，同比下降2.70%pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.60%、3.25%、-0.65%，同比分别下降1.16、1.50、1.94 个pct，主要由于公司经营管理能力不断增强，效率有所提升，研发费用率5.93%，同比增长1.89 个pct，主要系公司不断加强新产品开发，研发投入快速增长。

    电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，换电站迎来发展良机电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，市场份额有望继续提升：公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，可为下游电动工具企业提供钻夹头、精密铸造件、粉末冶金件和合金锯片等多种部件。截止2021 年上半年末，公司拥有年生产钻夹头6600 万只、12000 吨粉末冶金零部件、2500 余万件精密铸造件、3000 余万只电动工具开关及电池包产品的生产能力；客户方面积累了诸如博世、牧田、百得、创科实业、南京德朔、锐奇股份以及江苏东成等国内外龙头电动工具企业。具体来看，目前公司已是创科实业中低端电动工具钻夹头核心供应商，在其高端电动工具钻夹头市场份额仍较低，有望持续扩大在创科实业中的份额；精密铸造件第一大客户是创科实业，客户群体已拓宽至Stanley Black & Decker 以及博世等，精密铸造件将维持快速增长；粉末冶金零部件和合金锯片也将受益工具五金行业较高景气。

    换电站进入批量上市阶段，迎来发展良机：公司2016 年收购德迈科，其主营工厂自动化、物流自动化及机器人智能装备等，2017 年8 月全资子公司德迈科与蔚来共同出资设立昆山斯沃普，德迈科持股44%。斯沃普主营业务包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设。2021 年起，公司的换电站业务进入批量上市阶段，推动上半年自动产品收入增长280.04%，我们估算三季度仍保持快速增长。展望未来，当前新能源汽车“充电+换电+车电分离销售”模式成熟，至2025 年底，仅蔚来换电站全球总数就计划超4000 座；国家对换电站鼓励政策也在持续释放，2021 年10 月28 日，工业和信息化部在11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，预期推广换电车辆超10 万辆，换电站超1000 座。换电站迎来发展良机，公司作为换电站领先企业，享有先发优势。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入34.70、44.26、55.31 亿元，同比分别增长60.27%、27.55%、24.97%；实现归母净利润3.76、4.90、5.70 亿元，同比分别增长47.83%、30.26%、16.34%，对应17.50、13.43、11.55 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示

    工具五金行业景气下滑风险；原材料成本上涨风险；换电站业务订单落地不及预期风险。