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    恩捷股份(002812)：隔膜龙头量利双升 卓越于新领航未来

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟 日期：2021-11-01

    报告导读

    全球隔膜龙头量利双升，前瞻布局铝塑膜业务，即将迎来第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

    投资要点

    量升：

    碳中和加速隔膜需求释放，扩产激进市占率持续提升出货增长超预期量增来自行业β与公司α共振。

    1)行业β：碳中和背景下锂电需求增速持续超预期，催生隔膜需求加速释放，预计25 年全球隔膜需求372.8亿平，CAGR45%+。

    2)公司α：公司为全球湿法隔膜龙头，20 年全球市占率27%。其长期绑定设备龙头制钢所，并引进新设备供应商加速扩产，22 年市占率将提升至31%；我们预计公司市占率有望达50%，龙头地位持续强化。

    利升：

    供不应求结构改善提售价，四大优势构筑闭环降成本售价提升超预期：

    1)行业整体：隔膜扩产受设备产能制约，22 年存在11 亿平供需缺口，优质产能供不应求，售价有望触底反弹。

    2)结构改善：①产品结构：价差缩小，涂覆膜性价比凸显，高单价涂覆膜占比将持续提升；②客户结构：海外客户拓展顺利，单平售价提升。成本下降超预期：公司规模、技术、设备、客户四大优势形成正向闭环，联合降低各项成本。

    拓新领域：

    铝塑膜为新增长点，前瞻布局领航未来我们认为铝塑膜业务将为公司带来第二增长曲线。

    1)全固态电池量产前：铝塑膜为全增量业务，预计3 亿平铝塑膜产能将在2024 年为公司新增24 亿净利润；

    2)全固态电池量产后：固态电池中铝塑膜新增盈利可对冲隔膜盈利缺口，降低未来公司业绩下滑风险。

    盈利预测及估值

    预计恩捷股份2021-2023 年归母净利润将达25.21/49.98/61.56 亿元，EPS2.84/5.64/6.95 元/股，三年同比增长112%/98%/23%，当前股价对应估值103/52/42 倍，鉴于公司业绩高成长的确定性高，给予公司2022 年65 倍PE，对应2022 年目标价元366.60/股，上涨空间26%，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；竞争加剧，市场份额拓展不及预期；铝塑膜量产进度、客户拓展不及预期；全固态电池量产时间大幅提前。

    美的集团(000333)：行稳致远 毛利率迎拐点

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-11-01

    业绩总结：

    公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收2629.4 亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润234.6 亿元，同比增加6.5%，实现扣非后净利润225.6，同比增长9.5%。

    内销外销齐头并进，库卡经营持续改善

    前三季度，公司国内收入增速喜人，同比增长24.7%，一方面系2020 年H1 受疫情影响，基数较低，另一方面，公司经营稳健，在行业景气度较差时，仍保持良好增长态势；2021Q3公司国内收入同比增长17%。公司海外收入维持稳健，前三季度外销同比增长15.1%，Q3同比增长6.4%。报告期内，库卡经营持续改善，整体上前三季度已接订单27亿欧元，同比增长35.3%；实现销售收入23.6 亿欧元，同比增长26.8%。其中，库卡中国表现更为亮眼，已接订单5.1 亿欧元，同比增长41.1%，实现营收4.1亿欧元，同比增长47.2%。

    市场份额保持领先，智能家居前瞻布局

    公司三大品类家电市场份额领跑行业，空调线上/线下拥有34.8%/35.8%市场份额；洗衣机线上/线下拥有35.2%/27.5%市场份额；冰箱线上/线下拥有18.6%/14.5%市场份额。在智能家居方面，公司布局前瞻，美的loT 在“2021 美的智能化大会”上发布四大物联网平台、新一代美的智慧全屋智能解决方案，并首次提出了“元家居”概念；另外，公司COLMO品牌，旨在打造智慧干洗护理生态，前三季度COLMO品牌实现零售收入超25亿，同比增长超320%。

    公司整体经营稳健，Q3毛利率稳中有增

    报告期内，公司综合毛利率为24.3%，同比减少1pp。其中Q3毛利率为25.4%，同比增加0.3pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司Q3毛利率仍稳中有升。我们认为原因主要有二：

    (1)公司进行了直营零售变革，有效改善了毛利；

    (2)公司产品结构优化，高端产品占比提升。

    盈利预测与投资建议：

    考虑到公司作为全品类家电龙头，治理优秀，行稳致远。预计2021-2023 年EPS 分别为4.16/4.76/5.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。