今日机构最看好的六大黑马（11.2）(2)

    航天电器(002025)：前三季度归母净利润同比增长28% 订单充足积极备产

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐 日期：2021-11-01

    事件：公司2021Q3 实现营收13.31 亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长12.51%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长2.40%。

    Q1-Q3 实现营收36.73 亿元，同比增长22.33%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长27.86%；实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长29.52%。

    点评：

    毛利率同比环比实现小幅上升，期间费用率提升主要由于管理费用增长：

    公司Q3 毛利率为33.49%，同比增长0.52PCT，环比增长0.12PCT，毛利率的小幅上升或是由于规模效应。期间费用率单Q3 及前三季度来看同比均有所提升，其中管理费用增长主要是2020 年受疫情影响公司享受社保优惠，财务费用有所下降主要因为公司利息收入增加、汇兑损失减少。

    订单充足且增长迅速，公司积极准备生产工作：

    三季度末公司应收账款较年初增长88.03%，主要原因是公司持续加大重点市场、重点领域的开发力度，主业订单实现较快增长，带动应收账款相应增加，而且从历史情况来看，公司货款回笼主要集中于Q4，当前状态符合公司货款回收规律。存货较年初增长63.55%，主要原因为公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。应付票据较年初增长51.05%，应付账款较年初增长31.00%，合同负债较年初增长99.21%，多个科目的变动均反映公司订单充足且增长迅速，同时公司在积极准备后续的生产工作。

    定增项目落地，后续发展可期：

    公司通过定增的方式募集资金14.31 亿元，用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目，年产153 万只新基建用光模块项目，年产3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目，贵州林泉微特电机产业化建设项目，收购航天林泉经营性资产，补充流动资金共6 个项目。项目建设期为3 年，全部达产后，预计可为公司带来20 亿元以上的收入规模，为公司后续发展奠定了基础。

    盈利预测、估值与评级：

    受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升。我们小幅上调公司2021-2023年的盈利预测2.97%/4.94%/4.76%至5.94 亿元/7.68 亿元/9.73 亿元，预计2021-2023 年EPS 分别为1.31、1.70、2.15 元，当前股价对应PE 分别为54X、42X、33X。维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。

    建发股份(600153)：供应链持续高增长 估值逻辑切换

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈金海 日期：2021-11-01

    供应链业务收入和利润继续高增长

    第三季度供应链业务收入同比增长74%，归母净利润同比增长79%，增速略低于上半年(低基数原因)。供应链业务高增长，来自竞争优势带来的市场份额持续提升和大宗商品价格同比大幅上涨。我们认为第三季度净利润增速较上半年略有下降，也与大宗商品价格涨幅收窄有关。预计第四季度大宗商品价格回落，业绩增速也将回落。我们预计全年供应链业务净利润在30 亿元左右，维持公司整体盈利预测不变。

    房地产结算利润下滑

    第三季度房地产业务收入同比下滑22%，净利润同比下滑72%。第三季度房地产业务盈利下滑，与限价导致的利润率下降和当期销售费用较高有关，预计第四季度集中结算将盈利。此外，第二季度一级土地出让，第二、三季度联发集团减持宏发股份贡献部分归母净利润。

    估值逻辑从房地产转向供应链

    2019 年，建发股份供应链业务的净利润贡献只有1/3 左右，整体PE 估值趋向房地产行业。我们预计2021 年供应链业务的净利润贡献接近4/7，未来有望继续提高，整体估值有望趋向供应链行业。此外，如果全年分红比例维持30%左右，股息率有望达到7%。

    盈利预测与评级

    综合考虑供应链业务高增长和房地产结算利润率下滑，维持2021-23 年预测EPS 不变，维持买入评级。

    风险提示：

    大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，房地产销售下滑、价格下跌风险，汇率和利率波动风险。