机构强推买入 六股成摇钱树（11.1）(2)

    协鑫能科(002015)：燃料成本高企三季度业绩承压 移动能源业务稳步推进前景广阔

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/范杨春晓/马晓明/王舜/黄楷 日期：2021-10-29

    事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收85.41 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长25.91%；第三季度公司实现营收24.67 亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降57.68%。

    燃料价格持续高企，公司三季度清洁能源业务承压? 今年以来煤炭和天然气价格持续上涨，三季度燃料价格明显高于同期，影响了公司热电联产机组的盈利能力，三季度单季公司毛利率为21.28%，同比减少5.56pct。同时受限电影响，公司热电联产机组发电量和供热量均受到影响，三季度单季收入出现下滑。随着国家出台政策对能源价格进行调控以及市场电综合电价在四季度进一步上涨，公司能源业务的业绩有望企稳回升。

    深耕绿色清洁能源运营，计划未来5 年新增装机3.5-4GW? 公司深耕绿色能源运营，大力发展风电、热电联产业务。截至2021 年上半年，公司并网总装机容量为4197.64MW，其中：燃机热电联产2797.14MW，风电892MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。2021H1，公司新增装机容量517.6MW，接近去年全年新增装机规模，其中：燃机热电联产150MW，风电367.6MW。根据公告，公司计划未来5 年新增装机3.5－4GW，力争十四五期间清洁能源的装机容量翻倍，为业绩增长提供动力。

    移动能源业务稳步推进，未来市场广阔

    自今年3 月公司切入电动车换电服务赛道以来，公司持续推进移动电源业务。公司近期公布了50 亿元的定增预案，其中33 亿元将用于电动车换电站项目，计划2 年内建设485 个换电站。目前公司自主研发的首座重卡换电站已投入测试，同时与三一电动重卡、江苏省国网电动等众多车企及配套企业达成了战略合作协议，为公司项目落地提供了基础。9 月1 日，公司通过“十城百站”集中签约5 家企业，计划明年6 月在10 座城市完成170 座换电站的建设，此外公司计划在“十四五”期间投建6000 座换电站，业务规模有望迅速扩大。

    双碳背景下，电动车行业步入快车道，今年以来电动车销量屡创新高，根据近日国务院发布的《2030 年前碳达峰行动方案》，2030 年我国电动车渗透率达到40%，保守预计2030 年我国电动车销量有望达到1000 万辆。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电服务有望解决这一痛点，行业前景广阔，换电业务有望成为公司业绩增长的第二引擎。

    盈利预测：短期来看，公司清洁能源项目充足，装机规模的持续增加带动了业绩发展。长期来看，公司大力开拓移动能源业务，未来发展空间广阔，有望成为公司第二业绩增长点。预计公司21 至23 年实现归母净利润9.8亿元、11.58 亿元、13.11 亿元，对应PE 20.0x、16.9x、14.9x，维持增持评级。

    风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电用气需求可能下降；综合能源拓展业务不及预期；电动车发展不及预期。

    仁和药业(000650)：Q3业绩增速亮眼 电商黄金季下化妆品业务增量可期

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/吴欣 日期：2021-10-29

    事件：10 月27 日，仁和药业股份有限公司(以下简称“公司”)发布2021年三季度财务报告。前三季度，公司实现营业收入36.59 亿元(+19.08%)，归母净利润5.25 亿元(+38.29%)，扣非归母净利润4.99 亿元(+33.42%)，基本每股收益为0.3748 元/股(+22.32%)；第三季度，公司实现营业收入12.42 亿元(+17.28%)，归母净利润1.92 亿元(+42.32%)，扣非归母净利润1.73 亿元(+31.68%)，基本每股收益为0.1373 元/股(+28.56%)。本报告期将今年收购标的纳入合并报表，因涉及同一控制下的合并，故对以前年度进行追溯调整，上述同比增长率基于调整后数据。

    “OTC+大健康”双轮驱动，收购标的并表后Q3 业绩增速亮眼。公司主营OTC 类药品和大健康类产品的研发、生产和销售业务，为中国制药工业百强企业之一，覆盖50 余万家药店终端，产品种群丰富。公司近年来拓展大健康产业，涉足美妆护肤、滋补保健和医疗器械等领域。2021 年完成收购7 家大健康业务公司各80%股权，其中深圳三浦、聚合电子商务等4 家化妆品公司自2017 年起携手打造植物萃取医研级仁和护肤品牌，较早布局淘宝/天猫系平台，医研合作打造核心单品，目前旗下拥有药都仁和、仁和匠心、法兰仁和、植彩集等知名品牌，功效型护肤品为公司化妆品业务主要业绩贡献者。

    除淘宝/天猫外，今年公司在抖快等短视频平台的化妆品业务正处于快速发展中，精准把握短视频B2C 流量红利风口。公司销售渠道布局广泛，拥有线上经销分销商，形成了一套线上多平台销售策略。在广告营销、电商直播和达人带货的加持下，公司抖音平台产品销量今年增长较快，网站成交金额有望实现突破性增长，贡献利润增量。2021 年第三季度，公司实现营业收入12.42 亿元(+17.28%)，归母净利润1.92 亿元(+42.32%)，业绩增长符合我们预期。

    消费升级下功效型护肤品赛道景气，电商渠道成必争之地。功效型护肤品具有一定的研发壁垒，适用于肌肤敏感等问题，消费者倾向于周期性重复购买适合自己肤质的护肤品。中国皮肤学级护肤品市场规模增长迅速，系消费升级趋势下消费能力提升叠加客户粘性，产品快速放量所致。近年来国货功能性护肤品牌立足本土发展线上品宣和销售，市占率上升明显，迎来快速发展的机遇。 随着社交媒体(微博、微信)、短视频平台(抖音、快手)、时尚分享社区(小红书)等互联网新业态近年来的兴起，电商渠道已成企业必争之地。今年来短视频平台强势入局，分流传统电商平台的B2C 流量，营造新发展机遇。

    公司目前已推出抗初老、美白、抗敏修复、祛痘和眼部五大系列产品线，已有特证化妆品产品线12 个，常规化妆品产品线188 个；筹备特征化妆品产品线25 个，非特证化妆品产品线59 个，医研级化妆品6 个。公司发力国内中低端美白祛痘品类市场，成功孵化出祛痘、美白淡斑等核心产品线。目前公司化妆品业务覆盖主流传统电商平台和短视频平台，考虑秋冬季节消费者护肤需求上升和双十一、双十二等电商黄金期驱动，第四季度公司化妆品业务业绩增长可期。

    传统OTC 业务发展稳健，实施员工持股计划，加强研发投入。公司自产老品牌包括大活络、可立克及优卡丹、闪亮系列护眼产品等，自产黄金单品包括苯磺酸氨氯地平片、颈康胶囊、小儿氨酚黄那敏颗粒等。公司明确自身定位，着力于发展已过专利期的常见慢性病仿制药，推动数个中药经典名方进入制剂研究阶段。近年来公司通过自研和合作进行技术改造、产品升级和新品研发，2021 年前三季度公司研发费用为4,276 万元(+60.11%)。恩替卡韦片于2021 年3 月获批上市，在研管线储备丰富。

    公司2021 年实施员工持股计划，旨在激励对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工，资金规模不超过13,975 万元，可有效提升员工归属感和工作积极性。投资建议：公司是OTC 市场优质企业，品牌知名度高，销售渠道深厚，传统OTC 业务发展稳健，近年来进军大健康领域。2021 年收购7 家大健康业务公司，其中化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道，产品线丰富，今年来抖音等短视频平台流量红利爆发，公司抓住机遇布局，多个单品销量增长迅速，并表后Q3 业绩增速亮眼。随着秋冬季节消费者护肤需求上升和双十一、双十二等电商黄金期驱动，第四季度公司化妆品业务持续增长可期，贡献利润增量。

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为56.72 亿元、69.96 亿元和81.30亿元，归母净利润分别为7.43 亿元、8.59 亿元和10.06 亿元，EPS 分别为0.53 元、0.61 元和0.72 元，对应PE 分别为16X、14X 和12X。我们给与公司2022 年PE 估值区间为26-28X，对应目标价区间为15.86-17.08 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，疫情反弹风险，化妆品业务宣传及公关风险。