机构强推买入 六股成摇钱树（11.1）(3)

    金徽酒(603919)：省外持续发力 省内受疫情影响收入增速较慢

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2021-10-29

    金徽酒公布21 年3 季报。1-3Q21 实现营收13.4 亿，同比增28.3%，归母净利2.43 亿，同比增53.08%，扣非净利2.34 亿，同比增44.34%。基本每股收益0.48 元/股。3Q21 公司实现营收3.69 亿，同比增10.65%，净利5569万，同比增44.3%，扣非净利4812 万，同比降1.41%。公司业绩低于预期。

    支撑评级的要点

    3 季度公司百元以上产品占比持续提升，中档产品受疫情及季节性影响，下滑明显。3Q21 公司营收3.69 亿，同比增10.7%，收入增速不快。(1)分产品来看，公司高、中、低档酒收入增速分别为34%、-39.1%、38.1%，收入占比分别为81.4%、17.6%、1%，占比同比分别增14.2pct、-14.4pct、0.2pct。30-100 元价格带产品要布局乡镇市场，受外出务工人员流动及季节性影响，叠加省内消费升级，该价位带产品表现疲软。(2)分区域来看，省内、省外营收增速分别为2.6%、41.8%，收入占比分别为73.5%、26.5%，省外占比+5.8pct。省内分市场来看，甘肃西部营收增速为164.4%，兰州周边基本持平，甘肃中部及东南部均为双位数下滑。省外仍保持高速增长，收入贡献逐渐增强。3Q21 预收款1.9 亿，环比降0.3 亿。

    3 季度期间费用率同比提升，扣非净利率小幅下降。3 季度公司归母净利5569 万，同比增44.3%，扣非归母净利4812 万，同比降1.4pct，非经常性损益主要来源于政府补助增加和营业外支出变化。3Q21 公司四项费用率为38.5%，同比上升4.3pct，其中销售费用率同比增3.9pct，管理费用率同比降2.1pct，研发费用率同比升3.0pct。公司毛利率67.5%，同比提升1.8pct，受益于百元以上产品占比持续提升。

    预计华东销售公司逐渐布局到位，新品将于年底导入，华东市场值得期待。复星入主后为公司带来品牌背书及协同效应，助力金徽扩张华东市场。公司将于年底在华东市场导入新品，主力产品可能定位在200-500元中档产品为主。

    估值

    我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.83、1.02、1.25元，同比增26.9%、23.6%、22.3%，金徽酒值得长期战略性看好，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    西北地区受疫情影响，销售不及预期。华东市场拓展受阻。

    明阳智能(601615)：毛利率提升 投资收益加成 三季度业绩大增

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：朱玥/万炜 日期：2021-10-29

    事件

    明阳智能发布2021 年三季报

    明阳智能发布公告，公司2021 年前三季度实现营业收入184.30亿元，同比增长21.84%，前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.61 亿元，超出此前三季报预告区间，同比大幅增长131.71%，扣除非经常性损益的净利润为21.25 亿元，同比增143.29%。

    三季度单季度，公司实现营业收入72.84 亿元，同比增长7.04%，归属于上市公司股东的净利润11.20 亿元，同比增长178.49%。

    简评

    三季度毛利率继续提升，同比增加约3 个百分点我们测算公司2021 年三季度单季度毛利率为21.32%，较上半年21.16%继续提升。由于今年会计准则变更，公司将运输及装卸费从销售费用转入营业成本，和20 年上半年对比，公司销售费用中少了2.28 亿元的运输费，约占20 年上半年营业收入的2.74%。

    我们将这2.74 个百分点调整至去年营业成本的话，今年毛利率较去年同期提升3 个百分点左右。这一方面是因为高毛利的发电业务占收入比重增加带来的，另一方面可能是毛利率稍高的海上风电出货量提升，导致风机业务毛利率改善。

    电站转让投资收益大幅增加

    公司三季度业绩大幅增长的另一主要原因，是单季新增了5.37 亿投资收益。这部分投资收益主要来源是公司出售风电厂项目溢价产生的收益。在风场运营环节，公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营模式。通过对在手风资源的“滚动开发”，公司实现了风机设备销售、风资源溢价和EPC 价值等多重价值量的兑现。截至2021年上半年，公司已并网装机容量达1.26GW，同比上升41.20%，在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。大量在手项目给公司继续通过电站转让，增强盈利能力带来了可能。

    新签订单量快速增长

    2021 年风电行业整体招标量保持一定的增长态势，今年前三季度，国内公开市场新增招标量41.9GW，大幅超过2020 年全年的31.1GW。一方面在碳中和的背景下清洁能源成为我国能源市场发展的主力，另一方面也是上半年风机价格大幅下降的结果。风 电成本下降主要有三方面原因：一是供应链方面，上游零部件供应商专业化程度提升，通过规模效应、技术创新以及国产化替代，带动风机零部件价格下降；二是机组大型化，新增陆上风机单机功率从2MW 向5、6MW转变，单位千瓦物料成本持续降低；三是设计优化，通过升级完善机型设计，削减风机冗余配置，使得风机结构进一步精简。公司今年也积极开拓市场，我们预计全年新增订单达到10GW 水平，较去年同期大幅增长。

    海上风电“抢装”拉动业绩增长

    今年是我国海上风电中央补贴的最后一年，“抢装”效应明显，预计全年装机量将创历史新高，达到7-10GW的水平。我们预计公司2021 年海上风电出货量将达到3GW 水平，较2020 年0.91GW 增长229.7%。2022 年国补虽然退出，但地方补贴将有望接力，目前广东已推出地方补贴政策，2022-2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000 元、500 元。公司作为扎根广东的企业，同时掌握大功率海上风电机组制造技术，并积极推进漂浮式海上风电技术，将会充分受益。

    维持“买入”评级

    公司未来将继续保持大功率海上风电机组的优势，2021 年7 月，公司自主研发制造、拥有完全知识产权的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装。在今年北京风能展会上，公司发布了7.XMW 陆风机型和16MW 海风机型，继续引领机组大型化，此外公司已经通过再融资进一步投入漂浮式海上风机和12-15MW 海上风机的研发及量产。

    我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入284.21/316.20/380.75 亿元，归母净利润30.82/31.86/37.75亿元，对应EPS 分别为1.58/1.63/1.93 元，当前市值对应PE 估值分别为19.49/18.85/15.91 倍，维持公司“买入”评级。