今日最具爆发力的六大牛股(4.14)(2)

　　斯达半导(603290)年报点评：份额提升 增长ALPHA显现

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华/莫文宇/马军 日期：2020-04-13 报告要点

　　事件描述

　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营收7.8 亿元，同比增长15%；归属母公司股东净利润1.35 亿元，同比增长40%；扣非后归属母公司股东净利润1.2 亿元，同比增长35%。实际业绩位于此前预告区间上限。

　　事件评论

　　销售增长叠加盈利能力提升，公司业绩延续快速增长。销售端，公司2019 年的增长判断主要源于市场份额的提升，其中2019Q4 营收同比增长约42%预计一定程度因工控景气边际改善；盈利端，公司在实现毛利率（30.6%）同比提升1.2pct 的同时，实现费用的有效控制，2019年期间费用率13.3%，同比下降0.8pct，其中销售、管理费用率均有改善。盈利能力提升助力公司业绩增长明显超越营收端增长。

　　三大下游齐发力，逆势实现高增长。分下游来看，公司工控和电源、新能源、变频白电等营收分别同比增长10.5%、33.3%、36.7%，考虑到2019 年国内制造业PMI 多数月份位于50%以下、电动车因补贴退坡幅度较大全年产销出现下滑、三大白电产量增速均在5%以内，我们认为公司依赖技术、服务、成本优势在各个下游行业继续实现份额的持续提升。其中，电动车领域公司客户开拓进展较快，2019 年已经实现20多家汽车品牌的配套，全年供货量超16 万辆车，市占率近15%。

　　其他财务指标方面依旧稳健，2019 年末公司应收款项、存货、应付款项余额较2018 年末均有所增长；公司实现经营性现金流净流入0.88亿元，收现比率保持95%以上的较高水平。

　　展望今年，考虑到公司新产品（推出低电感SiC 模块、低损耗车用SiC模块、混合SiC 模块等）和新应用领域（2019 年燃油车微混系统48VBSG 功率组件通过主流车企量产认证；公司IGBT 模块已经成功进入大型商用变频中央空调系统并实现大批量供货等）的开拓，以及工控、电动车景气有望回升，预计公司能够继续保持较快增长。

　　继续看好公司立足国内自主龙头地位，在进口替代过程中实现IGBT 模块市场份额的持续提升。预计2020、2021 年公司归属母公司股东净利分别为1.8、2.5 亿元，对应PE 分别为109、79 倍。维持买入评级。

　　风险提示： 1. 宏观经济增长失速的风险；

　　2. 电动车全年产销不及预期。

　　金牌厨柜(603180)：收入增长符合预期 大宗渠道快速增长

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟/林昕宇/张心怡 日期：2020-04-13 本报告导读：

　　公司积极布局大宗渠道，抵消零售业务压力；随着品类扩张及渠道布局稳步推进，中长期有望保持稳步增长。

　　投资要点：

　　下调目标价至68.55元元，维持增持评级。公司2019年收入增长符合预期，随着品类扩张及渠道布局稳步推进，中长期有望保持稳步增长。考虑疫情影响，下调2020~2022 年EPS 至3.96(-0.47)/4.57(-0.70)/5.27 元，参考可比公司给予2021 年15 倍PE，下调目标价至68.55 元，维持增持评级。

　　收入增长符合预期，业绩增长低于我们原先预期。公司2019 年实现营收21.25 亿元同增24.9%，实现归母净利润2.42 亿元同增15.37%，收入增长符合预期，业绩增长略低于原先预期。厨柜大宗收入4.72 亿元同增151%，抵消零售业务同比下滑不利影响；衣柜实现收入3.05 亿元同增121%。

　　大宗渠道快速发展，海外市场受贸易战冲击略低于预期。公司与全国地产TOP100 的38 家企业签订战略协议，持续加强大宗业务供应链开发，提升内部运营效率并提升产品的价格竞争力。出口业务方面，美国作为核心市场受贸易战冲击导致海外业务低于预期，2019 年实现收入5525.6 万元同增9.45%，公司加快海外供应链建设，完成东南亚生产基地布局。

　　零售布局稳步推进，多渠道类型不断扩张。在经销方面公司积极进行渠道下沉，截至2019 年共有橱柜1559 家（含在建店）、衣柜520 家（含在建）、木门63 家、整装专卖店2 家，店面总数达到2144 家。公司加强与大型家装公司的战略拓展与合作，通过标杆加盟商实训提升加盟商运营能力，桔家云整装为中小家装公司及设计工作室提供供应链支撑。公司在重点销售区域建立子公司管控并建立管理制度，进一步提升团队销售活力。

　　风险提示：渠道扩张不达预期，原材料价格波动的影响