今日最具爆发力的六大牛股(3.30)(3)

　　中设集团(603018)：业绩大幅超预期 大力开展员工激励促长期成长

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：李峙屹/黄颖日期：2020-03-27 

　　投资要点：

　　公司2019年净利润增速30.7%，大幅超过我们的预期（18%），我们认为主要是四季度收入集中确认且毛利率较高的设计业务占比提升较多所致。2019年公司实现营业收入46.9亿元，同比增长11.7%，实现净利润5.18亿元，同比增长30.7%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收7.85亿/11.3亿/8.31亿/19.4亿，对应增速34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%；单季净利润分别为0.76亿/1.3亿/0.85亿/2.26亿，对应增速29.1%/20.0%/14.4%/46.9%。

　　勘察设计类业务占比提升，省内景气度相对较高。分业务看，勘察设计类实现营业收入40亿元，同比增长20%，收入占比较18年提升5.9个百分点至85%；其他业务（包含EPC、施工等）实现营业收入6.9亿元，同比下滑21%。重要子公司江苏华通实现营业收入3.55亿元（+65%），实现净利润2165万元（+128%）；江苏纬信实现营业收入3.69亿元（同比+33%），实现净利润2697万元（同比-16%）；宁夏公路院实现营业收入2.07亿元（同比+29%），实现净利润1572万元（同比+21%）；扬州设计院实现营业收入1.91亿元（同比+34%），实现净利润2852万元（同比+33%）。

　　分地区看，省内实现收入30.1亿元，同比增长16.5%，占比略提升2.6个百分点至64%。

　　研发费用单列、设计收入占比增加、省内业务贡献提升分包减少等多因素使得毛利率同比提升5个百分点，研发费用及发展智能交通政府补助增加，综合影响下净利率同比提升1.7个百分点。2019年公司综合毛利率为31.2%，同比提升5个百分点，研发费用率提升约3个百分点，若将研发费用记入成本，则毛利率约提升2个百分点。期间费用率（不含研发）较去年基本持平，微增0.13个百分点至10.4%，其中销售费用率下降0.19个百分点至3.74%；管理费用率提升0.49个百分点至6.44%，主要是薪酬支出大幅增长42%所致；财务费用率降低0.18个百分点至0.25%，主要由于报告期内短期借款较18年减少3.11亿，货币资金增加4.02亿所致；公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比增加0.31个百分点至4.42%，公司大力发展智能交通表现优异，获得政府补助，使得其他收益较去年同期增加2363亿元，综合影响下公司净利率提升1.7个百分点至11.4%。

　　收现比提升、付现比降低，现金流改善。公司2019年经营活动现金流量净额为4.04亿元，同比多流入0.77亿元。全年收现比83.5%，同比增加0.9个百分点，应收票据及账款同比增加9.4亿元，存货增加0.72亿元，预收款增加0.93亿元；付现比53.8%，同比降低1.4个百分点，应付票据及账款同比增加5.34亿元，预付款增加0.25亿元。

　　新签订单快速增长，行业景气度持续向上。公司2019年承接业务额80.1亿元，同比增长25%，其中勘察设计类业务新承接业务额64亿元，同比增长12.3%，随着稳增长政策逐渐加码，土改加速审批权下放，制约经济发达地区基建项目落地的用地指标因素有望获得明显改善，中设作为江苏省交通设计龙头，将率先受益，根据公司计划，20年新承接业务额较19年增长15%-35%，彰显发展信心。

　　拟实施第二期员工持股计划，继续回购股份发展长期激励。公司拟采用此前二级市场回购的273万股股份开展员工持股计划，约占总股本的0.59%，员工持股计划购买价即为回购均价11.79元/股，总规模不超过3300万元，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金，参与总人数不超过170人，其中董监高合计14人占计划比例约16.8%。同时公司将继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划，回购金额不低于3000万元、不超过6000万元，回购价格不超过15元/股，期限12个月，公司激励预计将实现常态化，充分激发员工活力。

　　上调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，维持"增持"评级：新签订单超预期，上调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，预计公司20-22年净利润分别为6.37亿/7.65亿/9.17亿（20-21年原值分别为6.09亿/7.31亿），增速分别为23%/20%/20%，对应PE分别为9X/7X/6X，维持"增持"评级。

　　风险提示：逆周期政策调节低于预期；公司订单业绩低于预期

　　中信银行(601998)2019年年报点评：解决风险包袱 向轻资本转型

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：郭其伟日期：2020-03-27 

　　报告摘要：

　　年报利润增速微降，营收双位数增长

　　公司年报和业绩快报业绩相符。公司2019年归母净利润同比增长7.87%（前三季度增速10.74%），营收同比增长13.79%（上半年增速17.30%）。年化加权ROE 11.07%（前三季度ROE 12.55%），同比下降32bp。公司分红方案为每10股派发现金股息2.39元。分红率25.05%，和上年基本一致。

　　夯实资产质量，解决风险包袱

　　公司全年利润增速较前三季度微降，主要是因为在2019Q4对不良贷款加大了核销处置力度。不良贷款实现"双降"。不良贷款率为1.65%，环比大幅下降7bp。不良贷款余额环比下降2.83%。拨备覆盖率175%，环比持平。公司在下半年集中化解问题贷款和逾期贷款，将逾期2个月以上贷款降级为不良类。不良贷款偏离度（=逾期3个月以上贷款/不良贷款）较半年末大降13pct到76%，降低了潜在信用风险。分产品看，对公制造业不良贷款在2019年下半年减少了25.10%，带动整体对公不良率下降4bp到2.60%。个人贷款不良率小降2bp到0.88%。其中风险暴露较多的信用卡贷款的不良率企稳，较半年末持平在1.74%。综合来看，2019年资产质量工作取得了较好的成绩，公司通过大力整顿实现不良率触顶回落，存量逾期贷款风险得到妥善化解。

　　贷款收益率下降，息差增幅收窄

　　公司在2019年年报调整口径，将信用卡分期收入从非息收入转到利息收入计算。全年净息差2.12%，上年同口径为2.09%，同比提升3bp，提升幅度较上半年收窄。上半年净息差同比增幅为7bp。息差增幅收窄主要是受到贷款收益率下行的影响。全年贷款收益率为5.05%，同比下降5bp。其中对公贷款和票据贴现利率较上半年分别环比持平和下降63bp。或许是因为对公贷款向更低风险的行业倾斜所致，其中租赁和商业服务、水利环境和公共设施管理业的贷款增长较快。个人贷款利率全年提升10bp，增幅较上半年收窄。因为到年末信用卡贷款同比增速已经压降到16.31%，和个贷增速相当，所以预计2020年分期收入的贡献会减弱，对公贷款结构调整对生息资产收益率的贡献将更为重要。

　　负债端在同业负债利率下行的帮助下，全年计息负债成本率较上半年下降2bp。因为公司同业负债+应付债券占比较高，约为33%。今年同业资金利率再下一个台阶，将继续缓解公司的负债成本压力。存款利率较为刚性，全年较上半年增加2bp到2.08%。个人和对公利率分别增加2bp和3bp。定期和活期存款增速较半年末一降一升，趋势边际向好。

　　强调轻资本战略，AUM快速扩张

　　公司核心资本略显紧张。2019Q4核心一级资本充足率从上季末的8.76%回落到8.69%。

　　因为2019Q4发行的400亿元永续债和在推进中的400亿元优先股补充的是一级资本，所以核心资本的外源性补充主要看400亿元可转债的转股进度。在资本的紧约束下，公司强调走资本集约之路，未来表外业务的发展值得期待。其实公司在表外方面一直有不俗的表现。私行客户AUM连续两年保持在20%左右的同比增速水平，私行客户数同比增速高至24%，数量高达4.2万户。而且理财子公司在上年12月获批，资管业务发展获得了新的抓手。在解决存量风险包袱后，沿着轻资本路线轻装上阵，资管业务有望迎来新的发展机遇。

　　投资建议

　　我们预期400亿元优先股会在今年落地，加上明年可转债预计或能达到赎回条件，所以我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为8.30%，8.94%，9.52%。2020年BVPS为9.80元，对应0.54倍静态PB。维持"推荐"评级。

　　风险提示：

　　资产质量波动，息差收窄。