今日最具爆发力的六大牛股(3.30)(2)

　　潍柴动力(000338)：各业务稳健发展国六助力市占率提升

　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：2020-03-27 

　　事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年实现营收1743.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润91.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润83.2亿元，同比增长3.9%。其中2019Q4实现营收476.5亿元，同比上升16.0%；归母净利润20.5亿元，同比下滑22.9%；扣非归母净利润18.8亿元，同比下滑19.2%，Q4业绩略低于我们的预期。

　　分析判断：

　　重卡、非重卡同步向上，国内外业务表现均衡2019年重卡板块高景气度延续，根据中汽协数据，全年重卡销量117.4万辆创历史新高，其中Q4销量28.5万辆，同比增长22.3%。公司重卡相关各业务板块销售数据全面向好：1）销量层面：发动机销量74.2万台，同比增长10.1%；陕重汽重卡整车销量16.1万辆，同比增长5.2%；法士特变速箱销量100.2万台，同比增长10.2%。2）收入层面：2019年母公司（主要是中重型发动机相关业务）实现营收457.6亿元，同比增长14.7%，其中Q4营收135.1亿元，同比增长20.7%；陕重汽营收544.0亿元，同比增长6.4%；法士特营收151.1亿元，同比增长8.5%。受益于历史订单释放，KION实现营收671.8亿元，同比增长11.0%。

　　分区域来看，2019年国内外分别实现营收1031.6亿元、712.0亿元，同比增长8.5%、10.9%，整体表现均衡。

　　各板块盈利稳步提升，Q4母公司净利润下滑2019年公司毛利率21.8%，同比小幅下降0.3pct，其中Q4毛利率21.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.8pct。公司费用管控有力，其中：销售费用率6.46%，同比下降0.21pct，管理费用率3.96%，同比微增0.03pct，研发费用率3.00%，同比上升0.29pct，财务费用率0.13%，同比上升0.08pct；期间费用率合计13.54%，同比小幅上升0.19pct，费用率总体保持平稳。分业务板块来看，2019年母公司净利润73.6亿元，同比增长9.2%，其中Q4 18.6亿元，同比下滑15.2%，主要受毛利率下滑影响；陕重汽净利润12.6亿元，同比增长6.4%，法士特净利润13.3亿元，同比增长1.2%，KION净利润26.5亿元，同比增长3.3%，各板块盈利均跟随营收增长继续提升。

　　重卡业务贡献稳健收益，多元化布局对冲周期性波动

　　我们判断2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1）物流车：疫情爆发前运量运价数据趋势向好，公路货运量维持稳健增长，同比增速5%左右，公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善，目前已恢复8成以上，预计全年物流车需求维持稳健。2）工程车：稳经济预期不断强化，受疫情影响流动性释放有望持续超预期，逆周期调节提振工程车销量。公司重卡发动机龙头地位稳固，排放升级国六市占率有望进一步提升，配套中国重汽贡献增量，预计重卡业务将持续贡献稳健收益。

　　2012年公司收购凯傲开启非重卡业务拓展，目前已形成"智能物流+液压+新能源"多元化产业布局，技术水平和市场地位在各细分领域均处于全球领先水平，非重卡业务将在中长期对冲业绩周期波动。

　　投资建议

　　考虑到：1）海外新冠肺炎疫情尚未得到有效控制；2）油价持续低迷将带动公司毛利率较低的柴油发动机销量占比提升，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020~22年的归母净利润为96.3/104.1/112.8亿元，对应的EPS为1.21/1.31/1.42元，当前股价对应的PE为10.6/9.8/9.0，参考历史估值区间，给予公司2020年11倍PE，目标价由14.28元上调至14.41元，维持增持评级。

　　风险提示

　　物流、基建等下游需求低迷导致国内重卡销量低于预期；非道路用发动机业务拓展速度慢于预期；海外KION、德马泰克等业务受新冠肺炎疫情影响业绩低于预期。

　　华鲁恒升(600426)：业绩符合预期 看好长期发展

　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：2020-03-27 

　　业绩总结：公司2019年实现营业收入141.91亿元，同比下降1.16%；实现归净利润24.53亿元，同比下降18.77%，EPS为1.51元；其中2019年第四季度实现营收35.80亿元，同比增长2.05%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长11.55%。

　　业绩符合预期，产能释放以量补价。2019年公司大部分产品价差出现明显收窄，导致公司收入和利润下滑，2019年各品种价差同比变化：尿素-10%、合成氨-9%、甲醇-34%、醋酸-38%、乙二醇-28%、DMF+92%、己二酸-28%、辛醇-14%，即便如此，公司凭借成本优势、产品结构调节以及产能释放，全年净利润仍有25.53亿，全年实现销量肥料254.92万吨（+25%）、多元醇67.67万吨（+130%）。

　　Q4单季度环比下降10.28%，主要产品价差环比变化：尿素-9%、合成氨-2%、甲醇-3%、醋酸-11%、己二酸-12%、DMF+12%、乙二醇+11%，毛利率下降1.96个百分点。

　　行业短期继续承压，逆境彰显公司实力。2020年以来国内和海外需求先后受到新冠疫情冲击，化工品下游需求不容乐观，而原油方面OPEC+减产协议破裂导致油价大幅下滑，布伦特原油从年初65美元/桶降至30美元/桶附近，低油价不断冲击煤化工企业盈利，年初以来公司产品价差环比变化：尿素-1%、合成氨-6%、甲醇+3%、醋酸-11%、乙二醇-10%、DMF-2%、己二酸-8%、辛醇-21%，短期煤化工承压，但长期来看，公司将凭借低成本优势在行业困境中脱颖而出。

　　项目稳步推进，未来成长可期。公司依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链，预计年均实现营业收入56.1亿元，利润总额4.5亿元，实施精己二酸品质提升项目，预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元，将进一步提高企业盈利能力，两项目均属于山东新旧动能转换重大项目，项目施工稳步推进。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.75亿元、26.76亿元、31.23亿元（前次预测20-21归母净利润为26.91亿、28.32亿），对应PE分别为12、10、8倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。