今日最具爆发力的六大牛股(3.3)(3)

　　贵州茅台(600519)：最具代表性的中国奢侈品品牌 未来估值中枢应在30-40 倍

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋/王文丹 日期：2020-03-02 茅台是最具代表性的中国奢侈品品牌，PE 中枢应在30-40 倍。根据IMF，我们预计中国未来5 年名义GDP 增速在7-8%，借鉴日美经验，我们预计奢侈品需求增速快于名义GDP，CAGR 为10%+。茅台受益奢侈品市场繁荣和本土品牌地位上升，预计未来5 年CAGR 为15%+。

　　对标爱马仕、法拉利等顶尖奢侈品，茅台PE 中枢应在30-40 倍。

　　品牌：持续维护核心消费者，茅台品牌地位未来有望愈发稳固。意见领袖是塑造品牌的关键，政商务精英始终是白酒的意见领袖。茅台的品牌力源自与新中国历史的渊源，并在国宴上持续使用至今。自98 年市场化改革以来，茅台的营销围绕意见领袖展开，持续维护与核心意见领袖的关系。我们预计随着时间的拉长，茅台的品牌地位有望愈发巩固。

　　产品：产能规划以维护稀缺性为基础，产品矩阵日臻完善。茅台酒基酒产能2020 年增长至5.6 万吨，对应4.5-5 万吨成品酒，中短期内不再增加，以维护稀缺性。公司产品矩阵日臻完善，飞天之上打造生肖、精品等超高端非标产品，近2-3 年销量占比约在10%，与飞天形成有层次的价格体系，预计未来保持稳定。飞天之下系列酒成为另一增长点。

　　渠道：渠道日趋多元化，管控批价能力提升。19 年直营化改革是茅台强品牌力的变现，提升吨价也增强管控批价能力。未来茅台既要将优秀经销商保持在营销网络中，也要满足贵州省发展诉求，因此20 年起直营化速度将放缓，预计5 年后占比逐渐提升至40-50%后将保持稳定。

　　我们预计19-21 年公司收入分别为886.59/1000.75/1187.74 亿元，同比增长14.84%/12.88%/18.68%，归母净利润分别为405.08/468.74/568.35 亿元， 同比增长15.07%/15.72%/21.25%，EPS 分别为32.25/37.31/45.24 元/股，按最新收盘价对应PE 为33/28/23 倍。结合相对估值和绝对估值，合理价值约1300 元/股，维持买入评级。

　　风险提示。经济增速不及预期，提价幅度不及预期，食品安全风险。

　　华天科技(002185)：19Q4业绩符合预期 封测行业高景气持续

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-03-02 业绩简评

　　华天科技在2019 年实现营收约81 亿元，同比成长接近14%，归母净利润达到2.98 亿元，同比下降约24%，业绩符合预期。Q4 单季实现营收约20亿，同比增长约28%，环比下降约12%，实现归母净利润约1.3 亿，同比成长约108%，公司盈利能力大幅改善。

　　经营分析
　　封测行业景气度回升推动公司业绩"前低后高"，净利润率连续四个季度环比提升：受 2019 年上半年行业深度调整以及公司要约收购 UNISEM股份所新增银行贷款导致财务费用同比大幅上升等因素影响全年净利润下滑近24%。但是2019 年下半年随着5G 手机订单提前拉货和华为海思封测产业链国产化加速，封测行业开始逐渐回温，公司从三季度开始出现业绩拐点，四季度盈利能力继续改善，净利润率已经连续从19Q1 的1%拉高至19Q4的6.5%，Q4 归母净利润同比翻番。

　　受疫情影响复工延后恐拖累20Q1 业绩，不过全年高景气成长趋势不变：受到新冠肺炎疫情影响，封测厂商开工延后，由于封测厂商为人力密集型产业，完全复工需要较长时间，我们预计2 月底公司有望恢复正常生产，而且1 季度本来就是传统经营淡季，因此今年Q1 业绩恐受疫情拖累。我们认为目前国内疫情现阶段已经取得了良好的控制，预计2 季度开始公司产能利用率逐步恢复至高位，下游订单需求也同步提升，半导体产业复苏周期持续。

　　5G 手机新机型陆续上市驱动封测订单高成长，上调公司2020 和2021 年业绩：随着各大手机品牌厂商已经发布了5G 新机型以及国内半导体下游电子代工厂逐步复产，预计从2 季度开始行业重回高景气赛道。由于封测行业高增长趋势有望持续，未来两年封测价格稳中有升，与此同时成本逐渐下降，所以我们分别上调了公司2020 年和2021 年毛利率约0.9 和1.5 个百分点，对应的归母净利润也分别上调了28%和42%。

　　投资建议
　　公司在2019 年Q4 单季度净利率提升约3 个百分点，盈利能力大幅提升，未来2 年封测行业高景气有望持续，预计2019-2021 年EPS 分别为0.11/0.25/0.32 元，当前股价对应2019-2021 年摊薄后EPS 分别为124x，54x 和42x，给予"增持"评级。

　　风险提示
　　全球肺炎疫情影响5G 手机换机需求，封测订单恐不及预期；中美贸易摩擦重启。