今日最具爆发力的六大牛股(11.8)(3)

　　老板电器(002508)深度报告：精装修提升大势所趋 助力公司市占率提升

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅/张译文 日期：2019-11-07

　　厨电行业空间增长确定性强，短期需求有望逐季改善。长期来看，传统厨电仍具有接近一倍的提升空间。根据测算，到2030年油烟机保有量提升至4.1亿台，较2018年增长50%+；内销规模约3200万台，较2018年增长80%+；以洗碗机为代表的新品类的市场热度正在提升，渗透率有望持续提升。短期来看，厨电需求有望逐季改善。根据测算厨电需求滞后商品房销售约1-1.5年，全国商品房成交套数在2018年中增速由负转正，我们认为2019年下半年，厨电终端需求有望逐季改善。

　　精装修渗透率提升大势所趋。奥维云网数据显示，2018 年我国精装修商品住宅开盘量为253 万套，同比增长约60%，精装修渗透率不足30%，与发达国家接近100%的精装修渗透率相比仍具有较大空间。

　　工程渠道高速增长，公司市占率持续提升。精装修厨电市场中，老板电器市占率40%居行业第一，在精装修渗透率提升背景下，公司市占率提升可期。

　　据测算，若2030 年我国精装修渗透率提升至60%，老板电器工程市占率提升至45%，在老板电器零售渠道市占率维持不变的情形下，公司整体行业市占率有望在2030 年内提升至20%，较2018 年增加超过5 个百分点。

　　预计老板电器未来市占率将进一步提升，维持"买入"评级。我们预计19年下半年起厨电终端需求有望逐季改善，同时伴随精装修渗透率不断提升，老板电器市占率未来有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年工程渠道销售收入复合增长率约50%，公司业绩稳步提升，盈利能力优于行业平均水平。

　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.68元/1.92元/2.10元。对应当前股价PE为19.0/16.7/15.2倍。考虑历史三年平均PE23倍和FCFF估值法， 保守采用FCFF 估值给予38.35 元的目标价， 对应19 年/20 年PE22.8/20.0倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险

　　顺鑫农业(000860)：成长与确定并存 牛栏山投资价值再梳理

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2019-11-06

　　目前市场对牛栏山的认知分歧较大，尤其是白酒产品能否顺利升级，增长持续性如何，净利润率天花板如何等方面，本报告力图解决四个问题：1)公司合理估值应该为多少？2)白酒业务增长可持续性如何？3)白酒净利率提升空间有多大？4)猪肉地产省内外拆分及合理估值为多少？

　　估值探讨：牛栏山中低档白酒核心价格带是10-50 元，消费者以高频次自饮消费为主，与以宴请为主的中高档酒消费逻辑不同，具有很强的快消品属性，刚需色彩浓重，不惧宏观经济波动。对比快消品公司伊利股份、青岛啤酒、海天味业、千禾味业等可比企业来看，牛栏山2019-2021 年EPS CAGR 达到20%超过可比企业，同时估值远低于平均消费品公司估值，快消品属性的白酒业务有望给到30 倍以上估值。

　　当前地产猪肉对公司整体业绩的负面影响逐步减弱，管理层激励以及发展持续性逐步向好，压制估值因素渐渐消除，白酒主业足以支撑更好估值。

　　增长持续性探讨：公司仍处于全国化扩张成长期，在20 元以内的低端白酒中实际市占率仅10%，对比华东、山东等成熟市场以及乳制品、啤酒等消费品行业，牛栏山低端酒集中度仍有2-3 倍提升空间。在结构升级方面，全国大部分省市仍处于白牛二放量期，30-50 元价位带的精品陈酿、珍品陈酿当前仍处于市场导入培育期，较其他竞争对手有市场培育先发优势，未来有望持续拉动规模增长5 年以上。

　　净利率空间探讨：1)结构升级影响：我们通过分析牛栏山低端酒消费升级、中高端酒规模占比提升两种产品结构升级情形，分别测算出对应白酒毛利率以及净利率提升情况，中长期看结构升级能贡献白酒净利率提升到20%左右；2)提价影响：公司当前所处阶段为全国性扩张时期，随着竞争格局稳定之后产品出厂价格有上调预期，我们假设未来白牛二将提价并通过敏感性分析得出，在2018 年基础之上白牛二出厂价格每上涨0.5 元/500ml，公司整体白酒净利率有望上涨3.6 个百分点。我们认为在结构升级跟提价共同推动下，中长期看牛栏山白酒净利率有望达到20%以上。

　　猪肉地产市值测算：公司种猪养殖跟屠宰盈利相反，在无非洲猪瘟等特殊情况下猪价周期对猪肉板块利润影响不大，猪肉业务每年净利润约6000-8000 万，参考可比公司，猪肉板块恢复正常情况下可给予15 倍估值，对应市值约10 亿元。地产业务净资产为负，整体销售情况较差暂不给估值，预计未来剥离后公司主业将更加清晰。

　　投资建议：不考虑提价，预测公司2019-2020 年的每股收益分别为1.37 元、1.83 元，6 个月目标价为60.39 元，相当于2020 年33X 市盈率，对应白酒业务为28X 市盈率，维持"买入-A"评级。

　　风险提示：全国化扩张不及预期；结构升级不及预期，地产猪肉销售不及预期