今日最具爆发力的六大牛股(11.8)(2)

　　大参林(603233)：收购南通优质龙头药店 全国布局加速

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2019-11-07

　　事件：

　　11 月6 日，公司公告称，拟收购南通市江海大药房51%的股份，收购标的包含123 家连锁药店，收购金额1.27 亿元，收购PS1.14，进军江苏南通，提高公司品牌影响力。这是今年通过收购进入河北、黑龙江后，全国布局迈出的重要一步。

　　点评：

　　1. 收购标的优质、潜力大，助力公司迅速站稳南通市场，为后续扩张奠定基础

　　从布局区域看，南通市为长三角经济带洲头城市，具有先天的地理优势，是江苏省的重要经济区域；南通市场人口731 万，市场发展潜力巨大，本次收购将提升公司品牌影响力及竞争实力，符合公司"深耕华南，布局全国"的理念。

　　从标的竞争优势看，江海大药房区位优势突出，助力公司站稳南通市场。江海大药房深耕南通11 年，目前拥有直营店123 家(开业113+未开业10)，分布在南通市区及周边县城区域，为后续丰满布局打下基础。拓展能力突出，18 年94 家门店，2019 年7 月增加至107 家，目前123 家；医保店86 家，占比70%。

　　从财务数据看，标的整体盈利能力较好，内增潜力大。18 年标的收入1.24 亿元，净利润437 万，净利率3.5%(18 大参林5.93%)；19 年1-7 月收入1.13 亿元，净利润604 万元，净利率5.4%(19H1 大参林7.22%)；预计2019 年含税收入不低于2.2 亿元，18 年含税收入1.45亿，yoy52%+。扣非净利润不低于1200 万元，扣非净利率5.5%。业绩承诺稳健增长：2020-2021 年销售额(含税)分别不低于2.53/2.91亿元，同比增速不低于15%、15%；扣非净利润分别不低于1380/1587万元，同比增速不低于15%、15%。

　　从业绩增厚看，预计2020 年将并表，按照我们此前的盈利预测，2020-2021 年收入150.76/190.26 亿，归母9.43/12.09 亿，则预计收入(不含税)将增厚至152.86、192.68 亿，归母将增厚至9.50/12.17亿，增厚0.7%、0.7%。

　　从协同效应上，优势互补，互利共赢。并购完成后，大参林综合管理体系、商品采购资源、精细化管理能力、自拓新店能力能够助力江海大药房降低采购成本，提升销售规模及盈利能力，快速提升市场份额，净利率有望从目前的5.5%提升至6.5%以上。同时，江海大药房在南通排名前列，在2018-2019 年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出，门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点，具有较强的忠实会员资源，助力公司迅速站稳南通市场，为后续扩张奠定基础。

　　2. 公司跨省扩张经营能力逐步增强，区域内竞争壁垒不断提升19 年公司业绩持续提速，再次验证公司业绩拐点到来：16-17 年新增的1145 家门店，预计将在19 年进入盈利期，19 年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值，老店净利率最高)，19-21 年老店占比逐年提升，业绩弹性大。

　　公司在优势区域(广东、广西)以自建为主，借助原有品牌与规模优势迅速占领市场，现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下，广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破，上半年通过收购进入了河北保定，9 月继续通过收购进入黑龙江(鸡西市54 家)、陕西(西安59 家)，此外公司在3月收购香 港中卓医务有限公司2%的股权，强化医疗服务布局，以及在9 月成立全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司，布局互联网医院业务，拓展公司多元化经营。

　　3.积极承接处方外流，带来业绩弹性

　　在处方外流大背景下，公司19H1 处方药收入占比28.6%，yoy31.65%。

　　119H1 公司医保店数量占比76.6%。在DTP 方面，公司筹建完成了35DTP专业药房，并且建立了一套完整的DTP 专业药房管理体系和一支专业的DTP 管理团队，与业内领先的处方药厂家进行紧密合作；在慢病管理方面，公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理，打造专业慢病服务门店，提升药事服务能力；处方平台建设方面，公司目前已经在广西、广东、河南省份，进行了多家处方共享平台试点，短期试行卓有成绩，为企业发展带来极大增量。

　　盈利预测： 结合本次收购，上调2020-2121 年盈利预测，预计2019-2021 年净利润分别为7.23、9.50、12.17 亿元，对应PE 分别为41、31、24 倍。维持"买入"评级。

　　风险提示： 门店并购后业绩不及预期。

　　华能水电(600025)：兼顾提价和产能扩张的中国第二大水电平台

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期：2019-11-07

　　能源清洁化背景下，重申大型水电公司全球稀缺性。全球能源清洁化趋势不改，相较其他清洁能源，水电具备低成本、可再生、波动相对平滑等优势，为理想基荷电源。从全球视野看，大型水电实际可开发量极为有限，受益于得天独厚的资源禀赋和全流域梯级开发模式，我国大型水电公司运营效率远高于国外，具备全球稀缺性。水电站成本主要为折旧且实际可使用的年限远长于会计折旧年限，水电公司现金流远大于净利润，现金奶牛特征突出、抗通胀能力强。目前我国优质低成本河段逐渐开发完毕，待建电站逐渐深入河流上游，未来投产水电机组经济性降低，存量机组优势逐渐凸显，属于稀缺核心资产。

　　公司为全国第二大水电公司，独占澜沧江全流域开发权。公司定位华能集团旗下唯一水电上市平台，拥有澜沧江全流域开发权，已投产装机2321 万千瓦，规模仅次于长江电力。

　　澜沧江为世界第七长河，全流域可开发规模达3200 万千瓦，其中中下游电站大部分已于2014 年及以前开发完毕，2018-2019 年上游云南段5 座电站迎来密集投产期(合计563万千瓦)，剩余可开发电站约1000 万千瓦主要位于上游西藏段，目前尚处于前期阶段。我们判断2019 年即为公司资本支出拐点，后续公司自由现金流有望大幅提升。

　　澜沧江上游新投产机组盈利能力高于存量机组，来水向好加速业绩释放。公司新投产的上游五座电站电量通过滇西北-深圳特高压外送深圳，输配电价已于年初完成核定，根据2019年购售电合同，澜上机组协议内上网电价为0.3 元/千瓦时，显著高于存量机组，我们测算新机组年均业绩贡献可达6.98 亿元，大幅提升公司业绩中枢。2019 年前三季度澜沧江流域来水大幅向好，加速业绩释放。

　　省内供需向好+外送通道打开，存量机组有望量价齐升。公司存量机组当前扣非ROE 不足A 股其他水电龙头一半，主要系"十二五"后期云南省电力供需格局急剧恶化叠加市场化改革先行，公司平均不含税上网电价从2014 年的0.3 元/千瓦时以上降低至2017 年的0.18元/千瓦时。当前云南省大力引进高耗能产业，用电需求回暖，2019 年前三季度用电增速达9.26%。同时特高压投产打开外送通道，上半年云南省外送电量同比增长33.34%。预计随着省内装机投产高峰结束，云南电力供需大幅向好，公司存量机组有望实现量价齐升。

　　电改逐步深化，中下游外送电量省网输配电价有望重新核定。公司澜沧江中下游电站外送线路并非专门配套特高压，外送电量需先连接云南省网，输配电价由省网和跨省特高压两部分构成。目前存量机组省网部分输配电价(超过5 分/千瓦时)显著高于新核定的上游电站(1.5 分/千瓦时)，制约存量机组盈利能力。随着电改逐步深化，政策大力推动跨省区输配电价格优化，未来省网部分输配电价有望重新核定，提升公司综合电价水平。

　　盈利预测与评级：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为54.34、50.63、53.44亿元，当前股价对应市盈率分别为15、16 和15 倍。考虑到公司未来电价预期好于行业平均，以及中长期成长性好于行业平均水平，应给予一定估值溢价，维持"买入"评级。

　　风险提示：云南、广东用电需求大幅下滑，上网电价下调，来水严重不及预期