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　　贝达药业事件点评:MRX-2843临床申请获受理,深耕抗肿瘤药最前沿领域

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-11-30

　　MRX-2843创新程度高,同时针对MerTK和FLT3两个靶点,全球尚无相同靶点药物上市。MRX-2843是拥有全新化学结构的Mer酪氨酸激酶(MerTK)和FMS样酪氨酸激酶3(FLT3)双重抑制剂。MRX-2843通过抑制肿瘤细胞以及肿瘤微环境中固有免疫细胞上的MerTK和FLT3,从而影响其关键信号传导通路来影响肿瘤生长的能力或通过免疫调节对肿瘤进行治疗。截至目前,全球暂无任何临床或上市药物能够同时针对MerTK和FLT3两个靶点起作用,MRX-2843为首个。从Clinicaltrials上的数据来看,MRX-2843在美国已经进入I期临床,目前正在进行患者招募。我们认为公司具备优异的项目筛选能力,未来有望不断甄选出世界范围内的优质创新药纳入公司体内,为公司创造长期价值。(注:美国临床试验由Meryx公司进行。公司目前仅有MRX-2843在中国区的权益,不排除公司未来会把MRX-2843全球权益收购进来的可能。)

　　从目前已发表的文献(都为临床前的实验)来看,MRX-2843可能用于EGFR野生型的晚期非小细胞肺癌患者(NSCLC)、急性髓性细胞白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)等疾病,潜在受众患者数量大。我们对使用MRX-2843药物进行试验的文献进行了检索,发现有多篇文献已经在临床前试验中证实MRX-2843对EGFR野生型的晚期非小细胞肺癌患者(NSCLC)、急性髓性细胞白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)等疾病的疗效,其中与ALL疾病相关的文献数量最多。根据我们的测算,我国每年新发的EGFR野生型的晚期非小细胞肺癌患者(NSCLC)约为12万人,新发AML和ALL患者约为5.5万人,未来MRX-2843可能的适应症患者数量较大。

　　盈利预测和投资评级:公司是国内优质的创新药标的,研发管线锁定未来市场,且具备国际化基因。公司产品埃克替尼持续保持稳定增长,在研产品有希望从明年开始贡献新的业绩增量。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.54、0.63、0.78元,对应的PE分别为73、63、51倍。公司作为一家纯做创新药的公司,不应仅将业绩作为公司价值的衡量指标,公司更多的价值来自研发管线的布局,此次MRX-2843项目获临床受理,再次展现公司甄选优质创新药项目的能力。我们认为公司具备强大的研发实力,研发管线不断丰富,同时公司近期推出股权激励,彰显公司长远发展信心,因此我们上调评级,给予增持评级。

　　风险提示:销售推广不达预期、产品价格下降、医保控费风险、新产品研发失败风险、产品线较为单一的风险、公司未来收购的不确定性。

　　南山铝业:低成本电解铝生产提供稳定利润,高端铝材投产带来业绩增长,维持增持评级

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2018-11-30

　　公司坚持“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出,目前新产线进入产能集中释放阶段。公司凭借产业链优势,提前布局航空、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证,进行批量供货;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业,进军轴类锻件、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线和1.4万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升。

　　电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础。十多年来公司不断延伸扩张产业链,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝、阳极碳、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源。

　　投建印尼优质氧化铝项目,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12.3%,进一步提高公司ROE水平。

　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19.18亿元(原值19.70亿元)、22.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%、19%、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%),相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司“增持”评级。