下周最具爆发力的六大牛股(12.01)(3)

　　双良节能动态研究:节能业务向好,多晶硅新一轮扩产带来新增长点

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,赵越日期：2018-11-30

　　主业聚焦,2018年业绩显著向好。2017年公司进行战略调整,出售全部农村污水治理业务股权,暂停高盐废水零排放业务,主业聚焦节能领域,形成冷热能管理、节水、新能源业务并驾齐驱的业务布局,今年以来业绩向好。前三季度实现营业收入17.67亿元,同比增长55.04%,溴冷机业务在工业余热利用市场继续领先,空冷器系统连续中标大单,换热器业务成功构建总包公司渠道网络,在石化及地热发电等行业取得快速发展;费用管控得力,前三季度归母净利润1.51亿元,同比大幅增长579.69%;经营性净现金流1.94亿元,较去年同期提升1.18亿元。

　　溴冷机设备龙头,节能市场广阔。公司是国内换热技术的领先企业,主导制定溴化锂制冷剂等多项产品技术国家级行业标准,拥有世界领先的溴化锂吸收式冷(温)水机组研发制造基地,溴冷机市场占有率超过30%,在工业余热利用、烟气余热回收、公共建筑节能等方面获得多个订单。

　　随着国内环保要求不断趋严,以及供给侧结构性改革逐步深入,煤化工、钢铁等周期性行业资产负债表改善,技改投入意愿增加,工业余热利用市场保持发展,同时工业余热集中供热的发展也促进公司换热器及热泵产品需求。此外,国际节能业务需求仍处于成长期,公司大力开拓东南亚、南亚等受贸易战影响较小的市场,在石化、纺织等行业取得突破,市占率显著提升,2017年溴冷机海外销售收入同比增长30%。

　　建筑节能是节能领域的“蓝海”市场,《公共机构节约能源资源“十三五”规划》提出,2020年我国公共机构能源消费总量要控制在2.25亿吨标准煤以内,用水总量控制在140亿立方米以内,以2015年为基数,2020年单位建筑面积能耗下降10%。公司加快推进公共建筑节能领域市场开拓,在医院及政府行业实施重点拓展,新增多个智慧能源管理项目和智慧运维项目。

　　间接空冷系统市场持续获得新订单。公司空冷凝气系统具有完全自主知识产权,适用于缺水、水成本较高或环保要求较高的区域。2018年公司间接空冷系统稳定发展,年内连续中标神华、国华、大唐等多个火电厂空冷设备订单,合计订单金额4.5亿元,上半年空冷器实现营业收入近3.8亿元,占比34.61%。

　　多晶硅还原炉销售受益行业产能扩张。多晶硅后发优势明显,完全成本呈现快速下降。目前多晶硅行业表面产能过剩,实则有效低成本产能不足,同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节,存在进口替代需求,多晶硅产能仍有释放空间。2017年国内多晶硅产能达到24万吨,预计2018-2019年将分别新增产能17.3和12.9万吨。多晶硅生产企业具备扩产意愿带来的多晶硅产能增加将进一步促进多晶硅还原炉的需求,从而带动公司还原炉销售。2017年以来公司相继与四川永祥、内蒙古通威、大全新能源等多家多晶硅生产商签订多晶硅还原炉供货合同,合计金额3.14亿元,2018年新增新疆新特还原炉供货合同,合同金额2.04亿元。

　　首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司战略聚焦节能业务,在溴冷机、空冷系统、多晶硅还原炉等设备的生产制造领域具备行业领先优势,随着环保要求提升、周期行业资产负债表改善带来技改投资意愿增强,公司传统节能业务进入复苏,同时受益于多晶硅新一轮的产能扩张,公司多晶硅还原炉有望贡献新的业绩增长点。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.16和0.19元/股,对应当前股价PE分别为27.90、23.07和19.40倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:相关产品产销量不及预期风险;原材料价格上涨风险;下游工业需求不振风险;市场竞争激烈带来价格下降风险;海外市场拓展政治、经济风险。

　　元祖股份调研简报:门店调整净增步入正轨,新增春节节令平滑波动

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-11-30

　　中秋月饼销售略低于预期,新增春节节令销售平滑季节波动。2018Q3公司实现营收9.15亿元,同比+23.52%,主要系今年中秋在9月下旬,相较于去年中秋月饼收入确认横跨Q3、Q4两季度,今年月饼收入均确认在Q3。单从月饼销售来看,今年月饼收入增长15%+,略低于预期(20%增长目标),原因主要有:1)中秋最后一周冰淇凌月饼饼皮断供,对销量有一定影响;2)今年企业发票不能有“月饼”字样,对销售有一定影响。展望全年,Q4均为小节令,业绩预期稳定。展望明年,公司将新增春节节令销售力度,有望成为继端午、中秋之后第三个营收和业绩增长点,公司报表季节性波动将有所平滑。

　　明年预期净增门店30+家,房租预期下行,销售费用率有望下降。截至2018Q3公司拥有门店626家,净增加35家,其中加盟门店占比约20%,除青海、内蒙古、新疆等地区,公司门店均有覆盖。展望未来,公司预计每年可新增门店60+家,明年净增30+家,新增门店有望贡献5%+收入增速。同时,经济下行背景下,公司已下达明年降房租指令,预期明年销售费用率将有所下降。分地区来看,1)上海为公司大本营,客户经营上,公司现在精力仅在外资、银行等,未来将增加政府及国企客户开拓,同时考虑设立团购部,预期上海地区营收将有大幅增长。2)四川、江苏、湖北等地发展较好,江苏市场明年预期门店新增80+家,湖北今年已实现盈利。

　　Q3保冷包使用导致毛利率小幅下行,预期明年费用较为稳定。2018Q3公司毛利率67.19%,同比下降1.49pct,主要系公司中秋月饼包装改进,首次采用保冷包,导致成本上行,毛利率下行。展望明年,公司总部人力经过近几年精简之后,较为高效,之后人力成本将稳中有升,管理费用率预期维持稳定。

　　公司运营模式下,门店控费优良。公司采取“中央工厂+门店”模式运营。蛋糕生产上,公司采用工厂生产蛋胚-冷链配送-门店裱花师傅现场制作模式,门店标配2(店员)+2(裱花)+1(店长)人员,相较于现场制作的巴黎贝甜等模式,大大降低了门店的人工成本;节庆产品上,公司统一生产,门店作为冷库及物流中转站,客户可上门自提或门店物流配送,减少了物流和仓储的费用。

　　盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。公司门店调整几近完毕,预期每年新增门店60+家,明年净增30+家,有望贡献5%+收入增速。此外公司预期新增春节节庆销售,有望平滑季节性波动,提升估值水平,预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.18元、1.29元,对应PE分别为17X、15X、13X,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期;新增门店及新用户拓展不及预期;门店租金未来的不确定性影响。