今日最具爆发力的六大牛股(11.22)

　　深信服：财务视角,再看深信服

　　本篇是深信服专题深度研究系列之一，我们力图从客观财务数据出发，洞悉公司。这一视角，也是目前市场关注较少的。　　

　　1、议价力是公司竞争力的体现，数据反映公司对上下游行业地位

　　强议价力凸显产业链地位，可反映公司自身强竞争力。我们选取两大指标，反映公司对上游供应商和下游客户的议价力：1）上游：应付款项与预付账款的比值、2）下游：应收款项(包括应收票据和应收账款)与营业收入比值。过去三年，两项财务数据上，公司均在同行可比公司中排名靠前。公司销售以经销商为主，亦对下游直接客户（代理）实施预收款政策。　　

　　2、公司竞争力核心在管理团队，议价力同时带来强现金流能力

　　表面看，公司强议价力下的竞争力是以渠道为基础，强大的产品创新能力。但我们认为，本质上是华为背景管理团队强执行力。根据统计，公司产品往往在推出后三~五年内，占据行业前二位置。这一执行力也与管理扁平化同时激励充分不无关系，根据Wind公司股权激励累计覆盖近20%员工。　

　　高竞争力带来的议价力，同时也带来极强的现金流能力。这一能力在两项财务数据中得到充分反映，一个是现金转换周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数），一个是经营性现金流净额的净利润占比。其中前者此数值过去三年为负，这意味着公司高增长同时几乎不需要营运资本投入，后者此数值过去三年稳定在100%以上。　　

　　3、高标准化程度产品奠定成长基石，数据体现公司强规模效应

　　产品标准化程度越高，扩张的边际成本越低，规模效应下常可实现"赢者通吃"。产品标准化程度可以从两个财务数据进行反映，一个是毛利率水平，一个是人均收入的增速。其中，公司毛利率在可比公司中排名靠前，人均收入增速过去三年均为正且其中两年增速超过10%。这与优秀管理团队的战略定位有关，即注重产品通用型，突出产品软件价值。　　

　　赛道优越叠加强执行力，公司值得高度重视，维持增持评级

　　公司身处信息安全和云计算两大优越赛道，同时从财务角度看质地放眼全市场亦稀缺。基于此，我们维持公司2018~2020年EPS1.70/2.24/2.94元，重申目标价100元，维持"增持"评级。　

　　风险提示：公司业绩低于预期；超融合业务收入增速低于预期

　　艾德生物：获批10基因NGS试剂盒，是现有产品的重要补充

　　事件：公司发布公告，2018年11月20日，国家药品监督管理局在其网站上发布了《2018年11月20日准产批件发布通知》，公司获得一个关于人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）的第三类体外诊断试剂注册证，该试剂盒用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）患者经中性福尔马林固定的石蜡包埋（FFPE）的组织样本中EGFR、ALK、ROS1、RET、KRAS、NRAS、PIK3CA、BRAF、HER2、MET基因变异。
　　
　　该二代测序（NGS）产品获批2大癌种（非小细胞肺癌、结直肠癌）、5个伴随诊断（吉非替尼（两个突变）、奥希替尼、克唑替尼、西妥昔单抗），10个基因，覆盖了肺癌、结直肠癌目前已上市及拟上市的靶向药物所需要检测的基因变异。　　

　　受众患者群体每年新增近百万，公司产品较竞品覆盖面更广

　　根据CancerStatisticsinChina报告，每年新增肺癌患者为73.3万人，其中非小细胞肺癌占大部分，每年新增结直肠癌患者为37.6万人，这两类肿瘤均属于高发病率范畴。　
　
　　NGS技术相比于传统技术（PCR、FISH等），具有高通量、高性价比的优势，截止至目前，已获批上市的NGS产品包括广州燃石4个基因试剂盒（EGFR、ALK、BRAF、KRAS）、诺禾致源6个基因试剂盒（EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1）、南京世和6个基因试剂盒（EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2），从基因数量上，艾德获批的产品具备优势，覆盖面更广，同时成为五大药物的伴随诊断试剂盒。　

　　NGS是现有技术的重要补充，临床意义重大

　　此次公司获批的试剂盒，引入了NGS技术平台，作为公司现有产品的重要补充，将丰富公司产品梯队，满足各类临床的需求。对于临床而言，各类技术分别具备其优缺点，面对复杂的肿瘤疾病案例，需要有各类技术的相互配合，才能适用于不同的临床情况。我们认为尽管目前十个基因对于NGS技术而言尚属于小试牛刀，但是NGS肿瘤检测产品获批依然具备重要的意义，推动NGS技术普及和应用，为后续肿瘤大panel做好临床积累及重要铺垫。　　

　　给予"增持"评级

　　公司作为肿瘤分子诊断的先行者，未来具有充分的成长空间，我们预计18-20年利润为1.26亿元、1.69亿元、2.20亿元，对应EPS为0.88元、1.17元、1.53元，维持"增持"评级。　　

　　风险提示：行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；毛利率下滑风险；新产品研发注册风险、新产品推广缓慢风险等