周一机构一致最看好的十大金股（4.5）(4)

　　蓝光发展:业绩略超预期,销售表现亮眼

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：倪一琛,周子涵日期：2018-04-04业绩略超预期,销售表现亮眼
　　报告期公司净利增速较快原因:1、成本管控能力不断强化,2017年公司销售管理费用率为3.8%,同比收窄1.8个百分点;2、毛利率小幅扩大、盈利能力稳步提升,2017年综合毛利率同比扩大0.07个百分点,其中住宅产品(营收占比76%)结算毛利率同比扩大5.3个百分点(主要系华中、华东地区结转项目毛利较高)。展望2018年,随着2016年行业回暖期销售项目陆续进入结算期,我们预计公司毛利率将继续修复上行。

　　销售方面,公司2017年实现销售额581.5亿元,销售面积609.3万平,同比增长93%、116%,超额完成2017年初500亿目标。据我们跟踪,公司2018年可售货值在1500-1800亿元,全年有望突破1000亿元销售大关。

　　多元化方式积极拓展,财务结构持续优化
　　根据公司公告,公司2017年累计投资土地超200亿元,新增货值约800多亿元,楼面均价在3351元/平左右,拿地成本控制较为理想。

　　从拿地方式看,公司积极通过合作、股权收购等多元化方式拓展资源,根据2017年报,公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过85%。

　　从拿地区域来看,公司近年来加大了二线乃至强三线城市布局,2017年新增土储(按建面)中一线、二线、三线城市占比分别为0.79%、52.56%、46.75%,而2016年新增项目90%以上集中在二线城市财务方面,通过公司财务运作,杠杆率有所下降,公司2017年末净负债率为91.53%,较2016年底下降了30.65个百分点。融资成本方面,2017年公司积极拓宽融资渠道,优化债务结构,报告期公司成功发行30亿永续中票、购房尾款ABN13.9亿元、购房尾款ABS9亿元批文,融资成本也由2016年的9.06%降至2017年的7.19%。

　　股权激励+跟投调动员工积极性,高增速业绩承诺彰显管理层信心。

　　公司给予核心23位高管及业务骨干12804万份股票期权,占总股本6%;同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法,公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%,和业内最高的碧桂园一致,高于万科、金地的10%。到位的激励机制,将有效调动全员积极性。另外,股权激励的行权考核业绩为18年22亿、19年33亿、20年50亿,三年业绩复合增约55%(2017至2020年),彰显管理层对公司扩张的信心。

　　盈利预测与投资评级:蓝光发展扩张迅速,2017年销售保持高增长,而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富,积极进行全国布局,股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为高速增长的持续性打下基础。我们预计18/19年EPS为1.05元、1.58元,对应PE倍数为9.47x、6.29x,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。

　　帝王洁具2017年年报点评:并购欧神诺尘埃落定,开启业绩新篇章

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-04-04收入增长24.85%,净利润增长7.69%,并拟10转7派2元
　　2017年帝王洁具共实现营业收入5.34亿元,同比增长24.85%,实现营业利润6097万元,同比增长75.11%,实现归母净利润5453万元,同比增长7.69%,EPS为0.63元/股,基本符合此前业绩预告;同时,拟每10股转增7股,并派发现金红利2元(含税)。

　　收入增长提速,毛利率略有回落,现金流大幅改善
　　受益于渠道建设加强及上市带来品牌效应提升,公司产销规模大幅提升,2017年共销售卫生洁具398,276台(套),同比增长24.09%,销售亚克力板4,839吨,同比增长12.48%;并推动收入增长提速,卫生洁具、亚克力板分别较上年同期增长24.22%和27.92%,收入占比分别为79.06%和20.42%,毛利率分别为卫生洁具34.51%(-0.7%)、亚克力板8.27%(-9.05%),综合毛利率29.12%,同比小幅下滑2.5个百分点,主要受原料MMA价格上涨影响。此外,受限制性股票激励实施影响,增加管理费用1273万元,管理费用同比增长70.09%。报告期,公司实现经营性现金流量净额1亿元,同比增长221.31%,显示销售回款大幅改善。

　　收购瓷砖巨头欧神诺尘埃落定,协同效应逐步体现
　　2018年1月公司完成欧神诺99.99%股权收购,成功切入高端瓷砖领域。欧神诺是瓷砖行业巨头,工程渠道优势明显(报告期欧神诺工程销售同比增长40.75%),拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房企客户,帝王主要以零售为主,通过渠道、品牌、资本等方面融合互补,将助力公司扩展销售渠道、丰富产品布局,并进一步增厚业绩(公司已于2018年1月与碧桂园签署采购框架协议)。2017年欧神诺实现营业收入24亿元,同比增长32.4%,净利润2.22亿元,同比增长30.58%。

　　协同发展、强者恒强,开启业绩新篇章,维持“买入”评级
　　公司作为国内亚克力卫浴龙头,目前正投建年产27.68万台浴室柜和16.04万台坐便器扩建项目,投产后进一步提升公司市场地位;同时收购欧神诺协同发展,将于2018Q1并表,有望开启业绩增长新篇章(目前拥有佛山、景德镇和广西三个生产基地,其中广西基地预计下半年建成投产)。预计公司18-20年EPS为2.59/3.27/4.02元/股,对应PE为20.1/15.9/13.0x,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产投资超预期下滑;原料价格超预期上升;项目建设不及预期。