今日最具爆发力的六大牛股(3.30)

　　曲美家居(603818)：生活馆加速扩张，开启新征程

　　公司发布 17 年年度业绩：报告期内实现营收 20.97 亿元，同比增长26.05%；归母净利 2.46 亿元，同比增长 32.78%；净利率 11.71%，基本符合预期。其中 Q4 单季实现营收 6.65 亿元，归母净利 0.72 亿元。分季度来看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为 37.61%、25.17%、23.40%、23.59%；归母净利润增速分别为 58.71%、41.94%、12.82%、38.22%。

　　板材和饰品高速发展，大店模式渐入佳境：报告期内，公司家居主营实现收入 19.86 亿，同比增长 20.19%；毛利率 38.38%，受到成本端压力较去年同期下滑 1.91pct。期间"新曲美模式"加速践行，已经形成"定制+成品+软装"多品类、多层级的产品矩阵，SKU 数量增长很快。分品类来看，公司家居饰品类业务持续高速发展，实现营收 3.09 亿，同比增长35.89%；毛利率 24.05%，较去年同期减少 0.47pct；受益于 B8 定制业务扩张，人造板家居产品实现营业收入 10.32 亿元，同比增长 29.27%；毛利率为 39.75%，较上年同期减少 2.51pct。年内公司加速渠道升级，合计优化原有店面 100 多家。定制的销售子公司笔八 17 年实现营业收入 1.48 亿，净利润 1232 万，净利率 8.33%，较 16 年上升 6.59 pct。截至报告期末，曲美拥有经销商 377 家，专卖店 875 家，其中店面面积超 1000 平方米的大店共 212 家，店中店 643 家。

　　生活馆全面布局，进入业务爆发期：报告期内，曲美全面布局 800-2000平米的"你+生活馆" ，截至期末已开业店面 67 家；此外公司在去年 9 月首次推出的"居+生活馆"签约客户超过 100 家，截至期末已开业 15 家；另公司拓展定制系列，B8 定制新开店中店 87 家、独立店 13 家；B8 单独专卖店 227 家，可提供 B8 定制服务的专卖店 460 多家。得益于公司 OAO模式全面导入终端店，门店订单的转化效率提升，公司 17 年的单店收入相较 16 年有所提升达到 240 万。从 17 年的发展来看，公司的开店速度加快，18 年即将进入业务爆发期。此外，公司年内先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作，大宗业务有所发展。

　　毛利率略有压力，三费率管控良好：报告期内由于新生产线持续投入，生产人工成本和原材料成本上升，营业成本较上年同期增长 24.03%，导致销售综合毛利率下降 1.91 pct，其中人造板类产品毛利率下降 2.51 个百分点到39.75%，综合类家具、实木类家具和家居饰品毛利率分别下降 1.07、0.72、0.47 pct 。得益于管控精细化初见成效，期内三费率有所压缩，其中销售费用率 16.41%，较上年同期降低 0.94pct；管理费用率为 8.04%，较上年同期减少 0.94pct；财务费用为-0.01 亿元，主要系公司利息收入减少所致。综合来看，公司实现净利率 11.71%，较上年同期增长 0.59 个百分点。

　　应收款大幅增加，大宗业务所致：由于大宗业务上量，报告期内公司应收账款大幅增长至 1.15 亿，较 16 年期末增加 240.20%，系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致；预付款同比增长 91.97%，系预付技术开发费及咨询服务费所致；预收款较去年同期减少 7.23%。现金流方面，期内公司经营性现金流同比下降 13.64%至 2.54亿；投资活动现金流同比增长 212.85%，系本期银行理财赎回所致；筹资活动现金流同比增长 111.48%，主要系河南恒大曲美公司投资款到位所致。

　　持续看好新曲美战略的进程：新曲美战略自 16 年开始围绕"新产品、新模式、新价值"三个维度展开，由制造品牌向商业品牌转型。（1）报告期内在终端形成了特色精品生活馆模式："你+生活馆"、"居+生活馆"，满足不同层级的市场需求和消费需求。（2）持续推进 OAO 设计服务模式的导入，实现 90%以上的店面导入设计服务体系；采用 CRM 平台完善终端店面数据管理，有效提升市场运营效率。（3）秉承"设计创造生活"的品牌理念，推出"空间由你而定"的产品和服务策略，为客户提供全方位升级的大家居产品内容。持续看好新曲美战略的发展。

　　产能快速扩张，股权激励彰显信心：公司持续推进各工厂柔性化、信息化升级，截至 2017 年末，6 号厂房已全面正式投产，预计将新增 4 亿年产能；兰考生产基地预计将于 2018 年 8 月投产，预计将新增 5 亿年产能。此外，公司期内首推股权激励，考核目标以 17 年业绩为基数，未来三年营收的复合同比增速均不低于 25%，净利润复合同比增速均不低于 20%。

　　投资建议： 公司正在朝良性发展， 我们预计公司 18、 19、 20 年收入为 27.73、 36.26、 45.92 亿元， 同比增长 32.2%、30.8%、26.6%；归母净利润 3.14、4.12、5.20 亿元，增速 27.7%、31.3%、26.3%；当前市值对应 18、19、20 年21、16、13 倍 PE，维持"买入"评级。

　　风险提示：开店速度不达预期，地产下行超预期。（东吴证券 史凡可,马莉）

　　富森美(002818)：经营稳健，外拓计划稳步推进

　　富森美发布年报， 2017 年归母净利润增长 17.13%

　　富森美发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入 12.58 亿元，同比增长 3.06%，实现归母净利润 6.51 亿元，同比增长 17.13%，实现扣非后归母净利润 6.31 亿元，同比增长 14.05%。公司业绩符合预期。我们维持公司"增持"评级。

　　卖场面积增加、租金上涨共同驱动收入业绩增长
　　报告期内公司收入与业绩增长主要有以下原因： 1） 卖场面积增加： 成都北门进口馆和北门三店（名品街）分别于 2016 年 12 月、 2017 年 6 月投入运营，营业收入同口径同比增长 5800 余万元； 2） 租金水平上涨： 南门一店、南门二店、南门三店租金上涨，营业收入同口径同比增长 1900 余万元；3）新增由轻资产项目扩张所带来的委托经营管理业务的收入与利润；4） 购买理财产品增加投资收益 1000 余万元； 5） 财务支出同比减少 2,700余万元。 此外，受营改增政策影响， 2017 年收入口径发生改变，导致营收减少 3700 余万元。

　　综合毛利率略降 0.41 个百分点，期间费用率大幅下降 2.81 个百分点
　　报告期内公司综合毛利率为 68.96%，同比略微下降 0.41 个百分点，期间费用率为 3.54%，同比大幅下降 2.81 百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 0.16%/3.45%/-0.07%，分别同比下降 0.1/0.42/2.29 个百分点，财务费用下降主要系 2016 年公司提前偿还银行借款， 2017 年支付的贷款利息减少所致。

　　本土竞争力强大， 对外拓张稳步推进
　　目前公司在成都市自营卖场面积 90.12 万平方米， 商户 2600 余户， 远超成都市其他竞争对手，本土竞争力强大。 2017 年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张，报告期内完成 5 单轻资产项目签约， 加盟及委托管理卖场经营面积 47.10 万平方米，其中开业运营卖场经营规模 19.80 万平方米。凭借公司良好的经营管理能力，我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。

　　维持公司"增持"评级
　　结合家居卖场整体行业景气度情况，我们略微下调公司租金上涨预期，预计公司归母净利润分别为 7.11/7.57/7.98 亿元（ 2018-2019 年较前值分别下调约 3.0%/7.8%），分别同比增长 9.15%/6.45%/5.41%。参考行业可比公司估值，考虑公司较高的物业重估价值（ 我们测算公司自有物业重估价值约 300 亿元）、强大的盈利能力与持续对外拓张的可能性，给予公司 2018年 18-20 倍 PE，调整目标价为 29.16-32.40 元（前值为 41.75~46.76 元），维持公司"增持"评级。

　　风险提示： 成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。（华泰证券 张坚）