今日最具爆发力的六大牛股(3.27)

　　丽珠集团(000513)：增速稳健，研发提速

　　业绩略低于预期， 但后续展望稳健依旧，买入评级

　　公司 3月 23日发布 2017年报，全年实现营业收入 85.3亿元 ，归母净利润 44.3 亿元， 扣非净利润 8.2亿元（ +20.2% yoy），增速略低于我们预期，主要由于公司4Q17 对部分品种控制发货， 以及资产减值超出预期。 考虑公司今明两年部分传统品种略有承压， 以及多个重磅新品进入临床后期拔高研发费用，我们略微下调盈利预期，预计 18-19 年 EPS 分别为 2.22/2.79 元（ vs 前次预测分别下调 2.1%及 0.7%）， 给予 18 年 PE37-42 倍（研发提速给予管线溢价， 可比公司 18 年平均 PE37 倍），目标价 82.1-93.2 元， 推荐买入。

　　艾普有望超预期， 参芪保持稳定

　　消化线表现惊艳： 1）艾普拉唑片去年销售4.3 亿元， 18 年新医保执行， 有望持续放量。针剂 2 月初开始出货，目前入院及销售情况超预期， 我们预计今年合计销售超8 亿元； 2）雷贝拉唑和得乐系列重振雄风，分别销售1.66/1.62 亿元，增长34.8%/56.7%。辅助生殖线亮丙独领风骚。促卵由于16 年基数较高（猴年生育意愿强+二胎开放），增速低于预期，我们预计今年有所恢复。 NGF 去年广东落标，影响近1 亿元收入，今年重回广东，我们预计有望实现稳健增长（ 15~20%）。参芪去年底受控货影响， 12 月单月大幅下滑，今年1Q 已有所恢复，维持18 全年稳定预期。

　　研发进展顺利， 18 年起有望密集上市新产品

　　公司以微球和单抗双平台为基础，加大研发投入，目前多个产品已经/即将进入临床。其中单抗： 1） PD-1 已基本完成美国临床一期，国内一期正在进行，我们预计 19年年底有望完成临床实验，递交NDA； 2） Perjeta me-too 目前正在进行临床一期，我们预计19 年底或20 年初完成实验； 3）重组人绒促性素目前三期进行非常顺利，拟2H18 报产，最快有望于年底到19 年初获批。微球平台仍在规范新产品的工艺，我们预计下半年两个重磅长效缓释微球曲普瑞林（一个月）及亮丙瑞林（三个月）都有望进入临床， BE 实验有望在 19 年完成。我们认为上述品种绝大部分都是 10亿以上甚至数十亿的品种，有望在2018~2020 间密集获批，再造一个丽珠。

　　减值拖累业绩，经营性现金流无忧

　　公司全年减值 1.1 亿元，超出市场预期，主要是为投资的 Cynvenio 公司计提 5850 万元。 反观经营性现金流， 共计约 13 亿元， 远超过扣非净利润，显示出良好的报表质量。 我们预计公司 18-20 年持续稳定的内生增长（ 20-25% CAGR）， 而今年开始重磅新品有望陆续推出带来增量贡献， 公司为专科制剂翘楚， 有望持续受益于行业整合及创新发力，重申买入评级。

　　风险提示： 参芪扶正销量下滑，艾普拉唑注射剂增速不达预期，在研产品临床进展不达预期。

　　盈利预测调整

　　公司为高增长白马，制剂工艺与创新能力优秀。考虑公司传统品种增速略有承压（参芪扶正及辅助生殖传统管线），以及新品管线逐步进入临床后期拔高研发费用，我们略微下调2018-2019年盈利预测（EPS分别为2.22/2.79，同比下调2.1%/0.7%），然而未来3年内生增速仍然保持20%-25%CAGR，主因潜力品种的加速放量（艾普拉唑针剂、亮丙瑞林微球、雷贝拉唑等）。

　　考虑今年底或明年初有望开始看见两条研发管线（单抗+微球）的数个重磅新品密集申报，给予18 年PE 37-42倍估值（参考行业可比公司2018年平均估值37倍，公司研发提速给予一定溢价），目标价82.1-93.2元，继续推荐买入。（华泰证券 代雯）

　　招商银行(600036)2017年报点评：零售业务持续高增长，批发金融业务百花齐放

　　ROE 触底回升，盈利能力进一步增强。 利润增长提速， ROE（16.54%）触底回升。 17 年实现归母净利润 701.5 亿，同比增长 13%，较前三季度提升0.22pc。其中， Q4 单季度同比增长 14.1%，增速较 Q3 下降 1.44pc，由于所得税计提金额较去年同期大幅增加，主因拨备计提及核销金额部分纳税问题的会计确认规则导致；经营情况基本稳定， 17Q4 的拨备前利润增速为 7.1%，与17Q3 持平。 营收增速逐季提升，净手续费及佣金净收入稳定正增长。 17 年实现营业收入 2208.97 亿，同比增长 5.33%；其中 Q4 单季度同比增长 13.26%，收入增长逐季提升。结构上看，规模增长驱动利息净收入同比增长 7.62%；在行业整体中收放缓的情况下，招商银行受益于银行卡及结算、清算业务快速发展，净手续费及佣金收入同比增长 5.18%。 Q4 单季度净息差环比提升 4bps 至2.44%。其中贷款收益率环比大幅提升 13bps 至 4.89%，带动生息资产平均收益率提升 11bps 至 4.17%；而计息负债的平均成本率仅提升 9bps 至 1.89%。结构上看：高成本同业存单规模净减少约 900 亿，且存款端在公司活期与个人存款大幅增长的情况下、成本仅提升 6bps 至 1.33%。

　　信贷需求旺盛， 负债端结构优化缓解成本压力。 资产端： 贷款日均余额稳定增长、继续向零售倾斜。 17 年末总资产规模为 6.3 万亿， 较 9 月末增长 2.1%。其中贷款总额约为 3.6 万亿，较 9 月末净减少约 700 亿，或由于时点因素，日均贷款余额为 3.51 万亿，较 Q3 保持稳定。 结构上， 个人贷款较 6 月末新增834 亿，资源向零售端倾斜。 资产端： 同业理财几乎全部压缩、需求旺盛使信贷类非标规模增加。 受监管引导， 同业理财较 16 年末净减少 532.5 亿至仅不到 20 亿存量规模；信贷类非标（贷款+票据）规模为 5514.2 亿， 较 16 年末增长 23.4%，但全口径信贷类资产（含自营贷款及信贷类自营非标）的拨贷比为3.89%，远超监管要求，且较 16 年末提升 0.64pc。 负债端：存款净增 900 亿且活期存款占比提升， 同业存单减少近 890 亿。 17 年末存款规模为 4.06 万亿，较 9 月末净增超 900 亿，其中公司活期净增 1100 亿，个人存款净增 990 亿；活期存款占比相比 6 月末提升 0.42pc 至 62.84%。 17 年末未到期同业存单规模（据 wind 测算）不到 1800 亿，较 9 月末净减少 887 亿。同业负债较 9 月末净减少 134 亿，高成本负债持续压缩，负债结构优化。

　　资产质量指标全线好转，拨备充足打开利润释放空间。 不良余额与占比连续四个季度双降，不良生成大幅放缓： 17 年末不良率为 1.61%，相比 9 月末下降 0.05pc，相比 16 年末下降 0.26pc。不良余额 573.93 亿，相比 9 月末下降28.31 亿。 公司口径（本行）的不良生成率为 1.16%，较 16 年末下降 1.08pc，连续四个季度净减少。 关注类贷款占比仅为 1.6%，未来不良生成压力较小。逾期及逾期 90 天以上贷款占比分别为 1.74%/1.28%，较 6 月末分别下降0.29pc/0.09pc。 拨备覆盖率大幅提升， 满足 7 号文"最优档"。 资产质量指标全线向好的情况下， 17 年共计提近 600 亿的资产减值准备， 拨备覆盖率较 9 月末提升 27pc 至 262.11%。根据银监会 7 号文三个指标测算， 招商银行的"不良/逾期 90 天以上贷款占比"约为 126%， "核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款"约为 118%、资本充足率为 15.48%，各项指标均满足"最优档"。

　　盈利预测与投资评级： 公司深耕零售金融业务多年，活期存款占比保持在较高水平，负债端成本优势明显； 资产质量持续好转，拨备计提充足，财务优势显著。 "轻型银行"战略稳步推进，资本内生能力不断增强，资本充足率保持在较高水平。预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 801.8/925.6/1082.4 亿， BVPS为 20.03/22.74/25.92 元/股，维持"增持"评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，海外风险因素加大。（东吴证券 马婷婷,蒋江松媛）