周四机构一致最看好的十金股（6.16）(5)

　　欧派家居:品牌渠道构筑护城河 多品类布局践行大家居

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：申烨,赵中平日期：2017-06-14

　　定制家具龙头优势凸显,长期践行大家居战略。

　　欧派家居作为国内较早布局定制家具的公司,品牌历史悠久,屡获殊荣。公司长期践行大家居战略(橱柜、衣柜、木门、卫浴、壁纸等),并通过纵向一体化经营模式,实现了对产业链的有效控制,生产效率高于同行业水平。2011-2016 年,公司收入规模在行业内具有优势,盈利水平逐步上升,募投项目将逐步解决产能足问题、提升公司经营效率,并通过品牌和信息化建设进一步提升品牌效应、推进公司大家居战略。

　　经济向好助力行业增长,定制家具马太效应显现。

　　近年来,我国城镇化进程加快,居民人均可支配收入不断提高,居住条件与消费观念的改变正在推进家居行业的消费升级趋势。在产业链方面以欧派家居为代表的定制家具龙头企业对上游有较强的议价能力,能够有效控制成本,下游刚需性住房和二次装修也为行业发展提供了有效需求。

　　此外,定制家居行业规模与渗透率尚有待提升,全屋定制引领消费潮流,欧派家居凭借品牌、渠道、生产效率等优势深耕行业多年,马太效应显现。

　　盈利预测与投资建议。

　　欧派家居具有大规模非标定制能力、强大的销售终端和品牌影响力三大核心竞争力,龙头优势显著。公司信息化建设领先,全产业布局,或将引领行业潮流率先步入全屋定制时代。同时,公司推出欧铂丽品牌进军中低端市场,为公司提供新的增长点。预计公司2017~2019 年的归属母公司净利为12.5、16 和21.2 亿元,EPS 为3.02、3.86 和5.11 元,分别对应38.5、30.1 和22.7 倍PE。参照公司未来业绩增速和家具上市公司估值水平,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产调控政策超预期紧缩;新品类拓展和盈利不达预期。

　　北新建材:继续成长的优质石膏板龙头

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-06-14

　　石膏板行业需求仍有较大增长空间:石膏板性能良好,是在吊顶、墙体领域优势突出的建筑材料,过去15 年间,产量大幅增长20 倍,远超水泥、玻璃和房屋竣工面积增速。但是中国目前无论按照人均消费还是单位建筑面积消费量都远低于美日,对标来看其石膏板快速发展背后是建筑结构演进和性能要求提升。大力推进装配式建筑和消费升级趋势下,中线来看国内石膏板需求仍有较大增长空间。

　　公司可持续竞争力造就优质行业格局:石膏板行业目前呈现出优质的行业格局,体现在两个方面:一是集中度较高,居于前8 位公司的合计市场占有率86%,二是公司市占率领先,泰山与龙牌占有率合计58%。高集中度背后是突出的可持续的竞争力,主要体现是“低成本”:区位优势,独占脱硫石膏资源;技术领先,管理优秀,生产效率持续提升,单耗降低;产业链延伸,配套上游护面纸(原材料成本占比最高,约40%)。在可持续的竞争力支撑下公司的市场份额具备持续提升的空间。

　　值得重视的两个变化和一个事实:站在目前时点,我们认为有两个变化值得重视:一是公司2016 年完成收购泰山石膏剩余股权,混合所有制进一步激发经营活力和增长潜力;二是环保政策趋严将加速小产能出局;同时过去几年公司业绩受非经常性损益(美国诉讼费用)影响,同时营业税金及附加增加(退税优惠政策调整、会计科目调整),短期对公司业绩增速有所影响。

　　投资建议:维持“买入”评级;石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额接近60%;高份额背后是公司突出的“低成本”竞争力未来将继续保持领先优势,份额有望继续提升;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;公司是稳定增长投资品种。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.98、1.16、1.45元,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。